Η τελευταία αύξηση της ΕΚΤ, {LF}αλλά για πόσο

Παρά την επιδείνωση των προοπτικών για την οικονομική ανάπτυξη και την περαιτέρω μείωση των πληθωριστικών πιέσεων, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) αύξησε χθες τα επιτόκια για δέκατη συνεχόμενη φορά. Ως μέρος ενός προφανούς συμβιβασμού μεταξύ των παροιμιωδών γερακιών και περιστεριών, η ΕΚΤ έδειξε επίσης ότι θα παραμείνει σε αναμονή από τώρα και στο εξής για σημαντικό χρονικό διάστημα. Για τις αγορές, αυτή η σαφήνεια σχετικά με τις προοπτικές μπορεί να είναι πιο σημαντική από τη σημερινή αύξηση του επιτοκίου καταθέσεων κατά 25 μονάδες βάσης, στο 4%. Για την οικονομία, ωστόσο, η επιπλέον αύξηση μπορεί να εξακολουθεί να έχει σημασία. Διατηρούμε την εκτίμησή μας ότι η ΕΚΤ δεν θα μειώσει σημαντικά τα επιτόκια της αγοράς χρήματος το επόμενο έτος. Ωστόσο, από το νέο αρχικό επίπεδο του 4%, βλέπουμε κάποιες πιθανότητες η ΕΚΤ να μειώσει τα επιτόκια της αγοράς χρήματος στο 3,5% το 2025.

Υπήρξε όμως ένα σαφές μήνυμα. Στην απόφασή της για τη νομισματική πολιτική, η ΕΚΤ τόνισε ότι «βάσει της τρέχουσας αξιολόγησής του, το Διοικητικό Συμβούλιο θεωρεί ότι τα βασικά επιτόκια της ΕΚΤ έχουν φθάσει σε επίπεδα τα οποία, διατηρούμενα για αρκετά μεγάλη διάρκεια, θα συμβάλουν ουσιαστικά στην έγκαιρη επιστροφή του πληθωρισμού στον στόχο». Η αλλαγή στις προβλέψεις της ΕΚΤ για τον πληθωρισμό δείχνει προς την ίδια κατεύθυνση. Φυσικά, η ΕΚΤ κράτησε τις επιλογές της ανοιχτές, τονίζοντας για άλλη μια φορά μια «προσέγγιση που εξαρτάται από τα δεδομένα» για να αποφασίσει την έκταση και τη διάρκεια του απαιτούμενου νομισματικού περιορισμού για να επαναφέρει τον πληθωρισμό στον στόχο του 2%. Ωστόσο, σύμφωνα με τα πρότυπα της κεντρικής τράπεζας, το μήνυμα ότι η ΕΚΤ δεν αναμένει να αυξήσει περαιτέρω τα επιτόκια είναι αρκετά σαφές.

Από εδώ και στο εξής, το επίκεντρο της συζήτησης στην ΕΚΤ θα μετατοπιστεί στη διάρκεια παραμονής των επιτοκίων σε αυτά τα επίπεδα. Σε αντίθεση με την αμερικανική Fed, η οποία αναμένουμε ότι θα αρχίσει να μειώνει τα επιτόκια την άνοιξη του 2024, η ΕΚΤ πιθανότατα δεν θα αλλάξει κάτι το επόμενο έτος, κατά την άποψή μας. Ως αποτέλεσμα, τα επιτόκια της αμερικανικής αγοράς χρήματος πιθανότατα δεν θα είναι πλέον πάνω από αυτά της ευρωζώνης από τα μέσα του 2025 και μετά.

Σε ό,τι αφορά το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, δεν υπήρξε καμία σημαντική αλλαγή. Οπως ήταν αναμενόμενο, η ΕΚΤ δεν άλλαξε τη στρατηγική της για τον ισολογισμό. Εχοντας σταματήσει την επανεπένδυση των εσόδων από τα ομόλογα λήξεως στο πλαίσιο του καθιερωμένου Προγράμματος Αγοράς Περιουσιακών Στοιχείων (APP) τον Ιούλιο, η ΕΚΤ επανέλαβε την υπόσχεση ότι «προτίθεται να επανεπενδύσει τις κύριες πληρωμές από τίτλους που λήγουν και αγοράστηκαν στο πλαίσιο του προγράμματος πανδημικής έκτακτης αγοράς, έως τουλάχιστον στα τέλη του 2024». Σύμφωνα με την πρόεδρο της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, το Συμβούλιο της ΕΚΤ δεν συζήτησε καμία αλλαγή σε αυτή τη στρατηγική.

Ο Holger Schmieding είναι επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτής τράπεζας Berenberg