Η ΕΚΤ δεν σκέφτεται παύση στις αυξήσεις επιτοκίων

Υποδεικνύοντας τον αντίκτυπο των αυξανόμενων μισθολογικών πιέσεων στον πυρήνα του πληθωρισμού, η ΕΚΤ σηματοδότησε ότι είναι σχεδόν βέβαιο ότι θα υπερβεί την ευρέως αναμενόμενη αύξηση των 25 μονάδων βάσης που ανέβασε το επιτόκιο καταθέσεων στο 3,5%. Χωρίς μια «ουσιαστική αλλαγή στις βασικές προοπτικές», η ΕΚΤ θα ενεργήσει ξανά (αυξάνοντας επιτόκια) στις 27 Ιουλίου. Το αν η ΕΚΤ θα προχωρήσει περαιτέρω τον Σεπτέμβριο σε επιτόκιο καταθέσεων 4% είναι ένα ανοιχτό ερώτημα. Η νέα ρητορική της ΕΚΤ θα μπορούσε να δείχνει προς αυτήν την κατεύθυνση. Ωστόσο, κατά την άποψή μας, η ΕΚΤ είναι πλέον υπερβολικά αισιόδοξη για τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης, μειώνοντας την πρόβλεψή της για το πραγματικό ΑΕΠ του 2023 μόνο στο 0,9% (από 1% στις προβλέψεις του Μαρτίου). Εάν ο δομικός πληθωρισμός συνεχίσει να υποχωρεί ελαφρώς περαιτέρω τους επόμενους μήνες, όπως αναμένουμε, και εάν τα στοιχεία για την πραγματική οικονομία ευθυγραμμίζονται περισσότερο με την έκκλησή μας για ανάπτυξη μόλις 0,3% το 2023, η ΕΚΤ πιθανότατα θα παραμείνει σταθερή τον Σεπτέμβριο ύστερα από μια τελική κίνηση τον Ιούλιο.

Η βασική μας υπόθεση παραμένει ότι το 3,75% θα είναι η κορυφή του επιτοκίου καταθέσεων και ότι τα επιτόκια της αγοράς χρήματος θα παραμείνουν κοντά σε αυτό το επίπεδο καθ’ όλη τη διάρκεια του 2024. Σε αντίθεση με τη Fed των ΗΠΑ, η ΕΚΤ πιθανότατα δεν θα χαλαρώσει ουσιαστικά την πολιτική της το επόμενο έτος. Η ΕΚΤ πιθανότατα θα είναι λιγότερο πρόθυμη να ανεχθεί συνθήκες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε υπέρβαση του πληθωρισμού για το 2025.

Συμφωνούμε με την ΕΚΤ ότι (i) οι υπηρεσίες έντασης εργασίας θα στηρίξουν την οικονομική ανάπτυξη για το υπόλοιπο του 2023 και το 2024 και ότι (ii) η τρέχουσα αύξηση του πληθωρισμού των μισθών θα εμφανιστεί μέσω υψηλότερων τιμών για αυτές τις υπηρεσίες. Ωστόσο, εν μέσω σοβαρών παγκόσμιων αντίξοων ανέμων για τη μεταποίηση, ένας ήπιος ρυθμός συνολικής ανάπτυξης θα μετριάσει τις προκύπτουσες πληθωριστικές πιέσεις. Αναμένουμε τα μισθολογικά κέρδη να επιταχυνθούν σε ελαφρώς πάνω από 5% το 2023 πριν υποχωρήσουν ξανά στο 4% σε ετήσια βάση μέχρι τα τέλη του 2024. Επιπλέον, η σταδιακή μετακύλιση του λιγότερο αυξημένου ενεργειακού κόστους στους παρόχους υπηρεσιών θα μπορούσε επίσης να συμβάλει στη μείωση του βασικού πληθωρισμού ταχύτερα από ό,τι προβλέπει τώρα η ΕΚΤ.

Οπως ήταν αναμενόμενο, η ΕΚΤ τόνισε για άλλη μια φορά ότι η προσέγγισή της εξαρτάται από τα δεδομένα. Η ΕΚΤ άφησε επίσης αμετάβλητη τη βασική πρόταση της καθοδήγησής της: «Οι μελλοντικές αποφάσεις του Διοικητικού Συμβουλίου θα εξασφαλίσουν ότι τα βασικά επιτόκια της ΕΚΤ θα φθάσουν σε επίπεδα αρκετά περιοριστικά ώστε να επιτευχθεί έγκαιρη επιστροφή του πληθωρισμού στον μεσοπρόθεσμο στόχο του 2%. Θα διατηρηθούν σε αυτά τα επίπεδα για όσο διάστημα χρειαστεί». Ωστόσο, μια βασική αλλαγή στη δήλωση ενισχύει τον επιθετικό τόνο που έδωσε η Λαγκάρντ στη συνέντευξη Τύπου: αντί να δηλώσει απλώς το προφανές, δηλαδή ότι «οι προοπτικές για τον πληθωρισμό συνεχίζουν να είναι πολύ υψηλές για πάρα πολύ καιρό», η ΕΚΤ χρησιμοποίησε τώρα πιο ξεκάθαρα λόγια: «Ο πληθωρισμός έχει πέσει, αλλά προβλέπεται να παραμείνει πολύ υψηλός για πάρα πολύ καιρό. Το Διοικητικό Συμβούλιο είναι αποφασισμένο να διασφαλίσει ότι ο πληθωρισμός θα επιστρέψει στον μεσοπρόθεσμο στόχο του 2% εγκαίρως». Η λέξη «αποφασισμένος» στέλνει ένα ισχυρό μήνυμα.

Ο Χόλγκερ Σμίντινγκ είναι επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτικής τράπεζας Berenberg