Έντυπη Έκδοση
Το παρόν άρθρο, όπως κι ένα μέρος του περιεχομένου του tanea.gr, είναι διαθέσιμο μόνο σε συνδρομητές.
Αν είστε συνδρομητής μπορείτε να συνδεθείτε από εδώ:
Αν θέλετε να γίνετε συνδρομητής μπορείτε να αποκτήσετε τη συνδρομή σας εδώ:
Εγγραφή μέλους
Οι προηγμένες οικονομίες βιώνουν τον υψηλότερο πληθωρισμό των τελευταίων 40 ετών, με μέσο ποσοστό σχεδόν 9% για τους 12 μήνες που έληξαν τον Σεπτέμβριο του 2022. Για τις κεντρικές τράπεζες και τις χρηματοπιστωτικές αγορές, η προσδοκία - ή, ακριβέστερα, η ελπίδα - ότι η άνοδος του πληθωρισμού θα ήταν παροδική έχει αντικατασταθεί σε γενικές γραμμές από τη νηφάλια συνειδητοποίηση ότι η αύξηση των τιμών είναι ένα επίμονο πρόβλημα που απαιτεί σημαντική και διαρκή νομισματική σύσφιγξη. Με εξαίρεση την Τράπεζα της Ιαπωνίας, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες αυξάνουν τώρα τα επιτόκια και κινούνται προς τη σταθεροποίηση ή την αντιστροφή της επέκτασης του ισολογισμού τους.
Λίγοι θα αμφισβητούσαν ότι, έπειτα από 15 χρόνια εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων, αυτή η αλλαγή πολιτικής θα είναι δύσκολη, ειδικά με την παγκόσμια οικονομία να βρίσκεται στα όρια της ύφεσης. Αλλά με το 2023 να αναμένεται να φέρει αυξημένους παγκόσμιους χρηματοοικονομικούς και οικονομικούς κινδύνους - για να μην αναφέρουμε τις αυξανόμενες γεωπολιτικές εντάσεις - είναι σχεδόν βέβαιο ότι αυτό θα γίνει ακόμη πιο περίπλοκο.
Μια ιστορική προοπτική φωτίζει ορισμένες από τις προκλήσεις που είναι πιθανό να προκύψουν καθώς οι διεθνείς χρηματοοικονομικές συνθήκες σφίγγουν. Τα πραγματικά επιτόκια πολιτικής (ονομαστικά επιτόκια μείον τον πληθωρισμό) στο παγκόσμιο οικονομικό κέντρο, τις Ηνωμένες Πολιτείες, ήταν σταθερά αρνητικά από την παγκόσμια οικονομική κρίση του 2008-09.
Τα πραγματικά επιτόκια παρέμειναν αρνητικά για πολυετείς περιόδους σε ένα παγκόσμιο οικονομικό κέντρο μόνο τέσσερις φορές από τα μέσα του 1800 (τουλάχιστον). Τα τρία πρώτα επεισόδια ήταν κατά τη διάρκεια των δύο Παγκοσμίων Πολέμων και στον απόηχο του πετρελαϊκού σοκ του ΟΠΕΚ από το 1974-1980. Σε αυτές τις τρεις περιπτώσεις, ο μέσος πληθωρισμός στις ΗΠΑ κυμάνθηκε από 7% έως 15%, και η αποκατάσταση των θετικών πραγματικών επιτοκίων ήταν μέρος μιας προσπάθειας για την αντιμετώπιση του πληθωρισμού.
Η τρέχουσα περίοδος παρατεταμένων αρνητικών πραγματικών επιτοκίων είναι η μεγαλύτερη από όλες τις προηγούμενες. Επιπλέον, τα πραγματικά επιτόκια σε άλλες προηγμένες οικονομίες ήταν ακόμη πιο βαθιά αρνητικά. Σε μεγάλο μέρος της Ευρώπης και της Ιαπωνίας, τα ονομαστικά επιτόκια ήταν επίσης αρνητικά - μια ιστορική καινοτομία.
Ακόμη ένα άλλο ιστορικά ανώμαλο χαρακτηριστικό της πρόσφατης εποχής των επιτοκίων «χαμηλών για μεγάλο χρονικό διάστημα» είναι ότι, υπό τον τίτλο της ποσοτικής χαλάρωσης (QE), οι κεντρικές τράπεζες προηγμένης οικονομίας έχουν αγοράσει τεράστια ποσά δημόσιου (ή κρατικής εγγύησης) χρέους, σημειώνοντας νέα ρεκόρ σε καιρό ειρήνης.
Στην εποχή των διατηρούμενων εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων, η αστάθεια της αγοράς σταθερού εισοδήματος μειώθηκε σταθερά. Τα χαμηλά και σταθερά ποσοστά πληθωρισμού στις προηγμένες οικονομίες συνέβαλαν επίσης σημαντικά στη μείωση της αστάθειας των συναλλαγματικών ισοτιμιών μετά το 2008, όπως έδειξαν οι Kenneth Rogoff, Ethan Ilzetski και εγώ.
Τα επίμονα πολύ χαμηλά επιτόκια διαμόρφωσαν τους ισολογισμούς ενθαρρύνοντας τον δανεισμό του ιδιωτικού και του δημόσιου τομέα και την επιθετική ανάληψη κινδύνων σε αναζήτηση απόδοσης (αυξάνοντας την πιθανότητα φούσκας στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων). Ενώ τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια ενισχύουν τεχνικά τους κυβερνητικούς ισολογισμούς, μπορεί να έχουν δημιουργήσει ή να επιδεινώνουν ζημίες εκτός ισολογισμού, μεταξύ άλλων υπονομεύοντας τη φερεγγυότητα των συνταξιοδοτικών ταμείων (ειδικά μεταξύ των τοπικών κυβερνήσεων). Το «χαμηλό (επιτόκιο) για μεγάλο χρονικό διάστημα» έχει, σε ορισμένες περιπτώσεις, αποδυναμώσει τη δημοσιονομική πειθαρχία και έχει καθυστερήσει τις μεταρρυθμίσεις.
Για χώρες με πολύ υψηλά χρέη (όπως η Ιταλία), τα αρνητικά επιτόκια - μαζί με τις μαζικές αγορές χρέους από τις κεντρικές τράπεζες - μπορεί να έχουν αντικαταστήσει την αναδιάρθρωση του χρέους, η οποία τουλάχιστον καταρχήν μπορεί να προσφέρει ταχύτερη και μεγαλύτερη πρόοδο στη μείωση του χρέους. Μένει να δούμε πώς θα καλυφθεί αυτό το κενό σε μια εποχή αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής.
Το μήνυμα είναι σαφές: οι κίνδυνοι που εγκυμονεί η έξοδος από τα σταθερά αρνητικά πραγματικά επιτόκια εκτείνονται πολύ πέρα από την ύφεση. Το ερώτημα είναι πώς θα αντιδράσουν οι κεντρικές τράπεζες όταν εκδηλωθούν αυτοί οι κίνδυνοι.
Η ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας φαίνεται να έχει διαβρωθεί - όχι απαραίτητα de jure, αλλά πιθανώς de facto, καθώς οι αξιωματούχοι σταθμίζουν τις ευρύτερες συνέπειες των πράξεών τους. Εάν η μόχλευση (δημόσια και ιδιωτική) και τα ανοίγματα κινδύνου εγείρουν αμφιβολίες για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, θα επιστρέψουν οι κεντρικές τράπεζες στην αντιμετώπιση (του θέματος); Τι θα συμβεί αν προκύψουν φόβοι για κραχ της αγοράς ή αν διαφαίνονται επικείμενες κρατικές χρεοκοπίες (όπως μπορεί να συμβεί στην ευρωζώνη); Στη δεκαετία του 1970, οι οικονομίες άντεξαν χρόνια υψηλού πληθωρισμού πριν ολοκληρωθεί η έξοδος από τα αρνητικά πραγματικά επιτόκια.
Ακόμη περισσότεροι κίνδυνοι διαφαίνονται το 2023. Η Κίνα - η βασική κινητήρια δύναμη της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης μετά την τελευταία παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση - αντιμετωπίζει χρηματοπιστωτικές και πολιτικές αδυναμίες. Οι αυστηρότερες παγκόσμιες χρηματοοικονομικές συνθήκες θα μπορούσαν να βλάψουν σοβαρά τις αναδυόμενες αγορές και τις αναπτυσσόμενες οικονομίες βραχυπρόθεσμα. Οσοι έχουν μεγάλα χρέη σε δολάρια ΗΠΑ θα υποφέρουν ακόμη περισσότερο. Ηδη, περισσότερο από το 60% των χωρών χαμηλού εισοδήματος είτε διατρέχουν υψηλό κίνδυνο δυσφορίας είτε βρίσκονται ήδη εκεί.
Ομως, όπως η έξοδος από την εποχή των «χαμηλών για μεγάλο χρονικό διάστημα» επιτοκίων εγκυμονεί σοβαρούς κινδύνους, το ίδιο συμβαίνει και με τον επίμονο υψηλό πληθωρισμό, ο οποίος, μεταξύ άλλων, επιδεινώνει την ανισότητα εντός και μεταξύ των χωρών. Το να πούμε ότι αυτή είναι μια περίοδος πρόκλησης για τις κυβερνήσεις και τις κεντρικές τράπεζες θα ήταν μια τεράστια υποτίμηση της κατάστασης.
