[Αποψη] Οι «ασφαλείς επιλογές» και… οι ευκαιρίες

Η συνεχιζόμενη κρίση στην ευρωζώνη που ενέτεινε την αβεβαιότητα οδήγησε στη στροφή των επενδυτών προς τα κρατικά ομόλογα χωρών που χαρακτηρίζονται ως «ασφαλείς επιλογές». Οι αποδόσεις των ομολόγων ΗΠΑ μακροπρόθεσμης διάρκειας βρίσκονται π.χ. σε χαμηλά 220 ετών, ενώ αυτές της Γερμανίας κινούνται σε ιστορικό χαμηλό και σε αρνητικά πραγματικά επίπεδα. Οι επενδυτές φαίνεται στην ουσία να αγοράζουν ακριβά, θεωρώντας πως έτσι θα πάρουν τουλάχιστον πίσω τα χρήματά τους.

Στο παρελθόν δύο προϋποθέσεις θα έπρεπε να πληρούνται προκειμένου οι επενδυτές να αποσύρουν μαζικά τον κίνδυνο από τα χαρτοφυλάκιά τους: το υψηλό επίπεδο συστημικού κινδύνου και η εξασθένηση των οικονομικών τάσεων. Στο πλαίσιο αυτό, η σημερινή στροφή των επενδυτών στα ασφαλή κρατικά ομόλογα έχει οδηγήσει, όπως εκτιμάται, τις τιμές σε επίπεδα πανικού.

Ωστόσο, παρά την αποστροφή των επενδυτών στον κίνδυνο, οι αγορές των κρατικών ομολόγων φαίνονται ακριβές, προσφέροντας χαμηλές πραγματικές αποδόσεις. Στους τίτλους του Δημοσίου με προστασία από τον πληθωρισμό π.χ. οι πραγματικές αποδόσεις δεν φαίνονται ελκυστικές σχεδόν σε όλες τις περιπτώσεις.

Οι πραγματικές αποδόσεις στη Βρετανία βρίσκονται στο -1,3% και στις ΗΠΑ στο 0,2%, σαφώς σε χαμηλότερα επίπεδα από την εκτιμώμενη οικονομική ανάπτυξη, γεγονός που καθιστά τις συγκεκριμένες αγορές ομολόγων καθόλου ελκυστικές. Σε δύο μόνο αγορές οι πραγματικές αποδόσεις πλησιάζουν ή ξεπερνούν τα επίπεδα της αναμενόμενης οικονομικής ανάπτυξης: στην Ιαπωνία με 1,6% και στην ευρωζώνη (εκτός περιφέρειας) με 1,4%. Μπορεί λοιπόν η τάση των κρατικών ομολόγων να παραμένει ανοδική, εντούτοις η αγορά δείχνει σημαντικά υπερ-αγορασμένη, απόρροια των υψηλών επιπέδων φόβου. Συνεπώς, δεν είναι περίεργο το ότι οι μετοχές φαίνονται ελκυστικές σε επίπεδο αποτιμήσεων έναντι των ομολόγων αλλά και των πιστωτικών τίτλων.

Αν και οι αποτιμήσεις πάντως δεν δείχνουν ελκυστικές για τα ομόλογα, ορισμένα hedge funds δείχνουν να επικεντρώνονται σε μια εξαίρεση η οποία θα μπορούσε να παρουσιάζει τα χαρακτηριστικά μιας επενδυτικής ευκαιρίας: Με την απόδοση του ελληνικού δεκαετούς ομολόγου στο 32% θα μπορούσε κανείς να αγοράσει ελληνικούς τίτλους καθώς, όπως λέγεται, όταν ένα κρατικό ομόλογο διαπραγματεύεται κοντά στα 10 σεντ ανά δολάριο είναι ίσως καλύτερα… να κλείσεις τα μάτια και να το αγοράσεις.