Αδύνατη η μαζική πώληση αμερικανικών ομολόγων

Η υποβάθμιση των ΗΠΑ από τη Moody’s δεν θα πρέπει να αποτελεί έκπληξη. Η ομοσπονδιακή κυβέρνηση έχει έλλειμμα προϋπολογισμού άνω των 2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ ετησίως ακόμη και ύστερα από μια περίοδο ισχυρής οικονομικής ανάπτυξης και χαμηλής ανεργίας και το καθαρό κόστος τόκων απορροφά πλέον το 18% των φορολογικών εσόδων. Αλλά ενώ η πορεία του χρέους των ΗΠΑ επιδεινώνεται και αποτελεί τον λόγο για την υποβάθμιση της πιστοληπτικής αξιολόγησης από την Moody’s, αυτό είναι ήδη γνωστό στους επενδυτές.

Κατά την άποψή μας, είναι αδύνατη μια σημαντική πώληση ομολόγων του αμερικανικού Δημοσίου. Ενώ οι αποδόσεις ενδέχεται να αυξηθούν κατά 10-15 μονάδες βάσης βραχυπρόθεσμα, όπως φαίνεται μετά την υποβάθμιση της Fitch το 2023, η κίνηση της Moody’s είναι απίθανο να προκαλέσει σημαντικές πωλήσεις ή αλλαγές στο κόστος εξασφαλίσεων. Οι περισσότερες επενδύσεις δεν απαιτούν αξιολογήσεις AAA για τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα και οι κεντρικές τράπεζες συνεχίζουν να εκτιμούν την αγορά κρατικών ομολόγων για την εξαιρετικά βαθιά ρευστότητά της.

Οι ΗΠΑ έχουν πολύ υψηλή πιστωτική διαβάθμιση και τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα παραμένουν το ασφαλέστερο και με τη χαμηλότερη απόδοση περιουσιακό στοιχείο σε δολάρια ΗΠΑ. Η ισχύς των κεφαλαιαγορών των ΗΠΑ, η ιδιότητα του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος και ο σημαντικός πλούτος που κατέχουν τα αμερικανικά νοικοκυριά σημαίνουν ότι η ικανότητα των ΗΠΑ να αποπληρώσουν το χρέος τους δεν αμφισβητείται.

Οι υποβαθμίσεις της πιστοληπτικής ικανότητας είναι λιγότερο πολιτικά δαπανηρές στις ΗΠΑ από ό,τι νομίζει κανείς. Η πρώτη υποβάθμιση των ΗΠΑ το 2011 ήταν απροσδόκητη και προκάλεσε σημαντική δικομματική αναστάτωση. Αλλά τελικά είχε λίγες διαρκείς οικονομικές ή πολιτικές επιπτώσεις. Η υποβάθμιση της Fitch το 2023 αγνοήθηκε σε μεγάλο βαθμό από τους υπευθύνους χάραξης πολιτικής. Η υποβάθμιση της Moody’s το 2025 μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως πολιτικό εργαλείο στις βραχυπρόθεσμες διαπραγματεύσεις για τον προϋπολογισμό, ιδίως μεταξύ των νομοθετών που πιστεύουν ότι το τρέχον νομοσχέδιο του Ντόναλντ Τραμπ δεν κάνει αρκετά για να μειώσει το έλλειμμα, αλλά πιστεύουμε ότι είναι απίθανο να αλλάξει τη συνολική πορεία της δημοσιονομικής πολιτικής των ΗΠΑ.

Οι επενδυτές μετοχών επικεντρώνονται αλλού. Με την τρίτη υποβάθμιση των ΗΠΑ από τη Moody’s, πιστεύουμε ότι ο παράγοντας σοκ για τους επενδυτές πιθανότατα έχει εξασθενήσει και θα αναμέναμε μια πιο συγκρατημένη αντίδραση της αγοράς μετοχών. Τις τελευταίες εβδομάδες οι παγκόσμιοι επενδυτές έχουν επικεντρωθεί περισσότερο στους δασμούς, τους οποίους βλέπουμε να σταθεροποιούνται στην περιοχή του 15% – αποτελώντας εμπόδιο για την ανάπτυξη, αλλά όχι αρκετό για να προκαλέσει ύφεση.

Ο Μαρκ Χέφελε είναι επικεφαλής του τμήματος διαχείρισης πλούτου της UBS