Ευρωζώνη με μέτρια {LF}ανάπτυξη και επίμονο {LF}δομικό πληθωρισμό

Χωνεύοντας το σοκ του Πούτιν από τις υψηλές τιμές ενέργειας και τροφίμων, η οικονομία της ευρωζώνης ανέκτησε μια μικρή δυναμική τους τελευταίους μήνες. Υστερα από μια οριακή πτώση του ΑΕΠ το 4ο τρίμηνο του 2022 – όταν οι υψηλές τιμές ενέργειας και οι ανησυχίες για την έλλειψη φυσικού αερίου είχαν μειώσει την εμπιστοσύνη των καταναλωτών και έπληξαν την αγοραστική δύναμή τους – ακολουθούμενη από στασιμότητα το 1ο τρίμηνο του 2023, η οικονομία της ευρωζώνης αναπτύχθηκε κατά 0,3% σε τριμηνιαία βάση το δεύτερο τρίμηνο, ενόψει της έκκλησής μας για κέρδος μόλις 0,1%. Οπως και η οικονομία των ΗΠΑ, η ευρωζώνη έχει μέχρι στιγμής αντιμετωπίσει τις πρόσφατες προκλήσεις καλύτερα από το αναμενόμενο.

Στασιμότητα μέχρι τις αρχές του 2024: Δυστυχώς, τα καλά νέα πιθανότατα δεν θα επεκταθούν στο δεύτερο εξάμηνο του τρέχοντος έτους. Πρώτα απ’ όλα, το κέρδος 0,3% σε τρίμηνο του ΑΕΠ της ευρωζώνης υπερεκτιμά την υποκείμενη τάση λόγω των ασταθών συναλλαγών πνευματικής ιδιοκτησίας μεταξύ των ιρλανδικών θυγατρικών παγκόσμιων τεχνολογικών κολοσσών και των κεντρικών τους γραφείων στις ΗΠΑ. Αφού αφαιρέθηκε το 0,1% από τον τριμηνιαίο ρυθμό ανάπτυξης της ευρωζώνης στις αρχές του 2023, όταν το ΑΕΠ της Ιρλανδίας μειώθηκε κατά 2,8% τριμηνιαία, η αντιστροφή αυτής της επίδρασης πρόσθεσε τώρα 0,1 μονάδες στην ανάπτυξη του β’ τριμήνου. Το πιο σημαντικό, η αδυναμία της βιομηχανίας των ΗΠΑ και της Κίνας, η μείωση των αποθεμάτων στην παγκόσμια μεταποίηση και η πτώση στην κατασκευή κατοικιών, που προκαλείται εν μέρει από τα υψηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ, πιθανότατα θα αντισταθμίσουν τη σταδιακή αύξηση της καταναλωτικής ζήτησης σε πραγματικούς όρους, την οποία αναμένουμε για το υπόλοιπο του 2023 λόγω της αύξησης του πραγματικού διαθέσιμου εισοδήματος.

Πιο φωτεινές προοπτικές για το 2024: Η διαφαινόμενη στασιμότητα δεν θα διαρκέσει πολύ, κατά την άποψή μας. Μόλις η τρέχουσα διόρθωση των αποθεμάτων ολοκληρωθεί μέχρι το τέλος του 2023 και η οικονομία των ΗΠΑ επιστρέψει σε σταθερή ανάπτυξη την επόμενη άνοιξη – ύστερα από μια ήπια περίοδο τον ερχόμενο χειμώνα – η ανάπτυξη της ευρωζώνης μπορεί να επιστρέψει σε ρυθμό ελαφρώς υψηλότερο από την τάση του 1,3% της πριν από την πανδημία τιμής. Μια ανθεκτική αγορά εργασίας προσθέτει ανοδική πορεία για το 2024.

Τροποποίηση της πρόβλεψής μας: Οι περισσότερες έρευνες για το επιχειρηματικό κλίμα εξέπληξαν τον Ιούλιο. Τώρα αναμένουμε ότι το ΑΕΠ θα παραμείνει στάσιμο το τρίτο και το τέταρτο τρίμηνο, αντί να αυξηθεί κατά 0,1% σε τριμηνιαία βάση και στα δύο τρίμηνα. Ενώ η άνοδος 0,3% σε τρίμηνο του ΑΕΠ του δεύτερου τριμήνου ανεβάζει τις προβλέψεις μας για μέση ετήσια ανάπτυξη το 2023 από 0,5% σε 0,6%, η χαμηλότερη αρχική βάση για ανάπτυξη το 2024 μετά τη στασιμότητα το δεύτερο εξάμηνο του 2023 μειώνει την έκκλησή μας για το επόμενο έτος από 1,1% σε 1% .

Επίμονος δομικός πληθωρισμός: Από την κορύφωσή του τον Οκτώβριο του 2022, ο πληθωρισμός στην ευρωζώνη υποχώρησε περίπου τόσο γρήγορα όσο είχε εκτιναχθεί πριν. Με τη βοήθεια των επιδράσεων της βάσης στις τιμές της ενέργειας και των τροφίμων, αναμένεται να σημειώσει σημαντική περαιτέρω πτώση φέτος, με κάποια αστάθεια από μήνα σε μήνα. Μέχρι το καλοκαίρι του 2024, μπορεί να μειωθεί κάτω από 2,5%. Ωστόσο, ο δομικός πληθωρισμός, ο οποίος αφαιρεί τις πιο ασταθείς συνιστώσες, κινείται πιο αργά. Ενώ οι τιμές των βασικών αγαθών υποχώρησαν τον Ιούλιο, αυξήθηκαν περαιτέρω για τις υπηρεσίες – πιθανότατα εν μέρει αντανακλώντας την υψηλή ζήτηση για ταξίδια και τουρισμό. Αυτό άφησε τον συνολικό δομικό πληθωρισμό αμετάβλητο στο 5,5% σε ετήσια βάση, όπως και τον Ιούνιο. Αναμένουμε ότι ο βασικός πληθωρισμός θα υποχωρήσει σταδιακά τους επόμενους μήνες, αλλά πιθανότατα θα παραμείνει υψηλότερος από τον ονομαστικό ρυθμό μέχρι την άνοιξη του 2024.

Προοπτικές της ΕΚΤ: μια τελική αύξηση; Οι προβλέψεις μας για ανάπτυξη το 2023 και το 2024 ανέρχονται σε 1,6%, πολύ κάτω από την εκτίμηση της ΕΚΤ για σωρευτική αύξηση 2,4%. Η αδύναμη επιχειρηματική εμπιστοσύνη και η απότομη πτώση των προσδοκιών των καταναλωτών συνηγορούν ενάντια σε οποιαδήποτε περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων. Ωστόσο, η αύξηση τριμήνου 0,3% στο ΑΕΠ του δεύτερου τριμήνου και ο σταθερός πυρήνας πληθωρισμός ενισχύουν την περίπτωση των γερακιών. Συνολικά, εξακολουθούμε να βλέπουμε μια πιθανότητα 60% για μια τελική αύξηση των επιτοκίων της ΕΚΤ κατά 25 μονάδες βάσης είτε τον Σεπτέμβριο είτε σε μεταγενέστερη συνεδρίαση πολιτικής το 4ο τρίμηνο του 2023.

Ο Χόλγκερ Σμίντινγκ είναι επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτικής τράπεζας Berenberg

Ο Σάλομον Φίντλερ είναι οικονομολόγος της επενδυτικής τράπεζας Berenberg