ANOIXTO ΜΒΑ H εταιρεία στη… ζυγαριά

Οι αποτιμήσεις γίνονται για διαφόρους λόγους και το αντικείμενό τους διαφέρει από περίπτωση σε περίπτωση. Ένας από τους λόγους αυτούς είναι η εισαγωγή μιας εταιρείας στο Χρηματιστήριο

Αποτιμήσεις, εκτιμήσεις της αξίας μιας επενδυτικής επιλογής, μιας επιχείρησης
ή μιας μετοχής γίνονται συνεχώς στη συνήθη πορεία των χρηματαγορών, της
διοίκησης των επιχειρήσεων και, φυσικά, στην καθημερινή ζωή. Ο τρόπος συχνά
διαφέρει, ο σκοπός όμως παραμένει ο ίδιος: ο προσδιορισμός τής συχνά αόριστης
έννοιας της αξίας.

H αξία μπορεί να διαφέρει από επενδυτή σε επενδυτή, όμως στον επιχειρηματικό
χώρο θεωρείται ότι προϊόν μιας αποτίμησης είναι ο καθορισμός της δίκαιης
εμπορικής αξίας, στην οποία θα αντάλλασσαν ένα αγαθό δύο συναλλασσόμενα μέρη
που έχουν πλήρη πληροφόρηση και καμία πίεση για την ολοκλήρωση της συναλλαγής.

ΑΛΛΟ ΘΕΩΡΙΑ, ΑΛΛΟ ΠΡΑΞΗ

Συχνά, στην πράξη, δεν ισχύουν αυτές οι συνθήκες. Τα δύο μέρη μπορεί να μην
έχουν ούτε το ίδιο επίπεδο πληροφόρησης ούτε το ίδιο ενδιαφέρον ως προς την
ολοκλήρωση της συναλλαγής. Μέρη για τα οποία η ολοκλήρωση μιας συναλλαγής έχει
μεγάλη σημασία, δηλαδή έχουν ανάγκη να πωλήσουν ή να αγοράσουν (για
παράδειγμα, για λόγους επιχειρηματικούς, προσωπικούς, έλλειψης ρευστότητας
κ.λπ.), μπορεί να πραγματοποιούν συναλλαγές σε τιμές διαφορετικές από τη
δίκαιη τιμή. Αυτό, όμως, δεν θα πρέπει να δημιουργεί σύγχυση σχετικά με το
ποια είναι η δίκαιη τιμή μιας επιχείρησης, ούτε και να καταβάλλεται προσπάθεια
αυτή η υψηλότερη ή χαμηλότερη αξία να δικαιολογηθεί με αναλυτικά μοντέλα.

TH ΣΥΓΚΕΚΡΙΜΕΝΗ ΣΤΙΓΜΗ

Για τον λόγο αυτόν, άλλωστε, συχνά αναφέρεται ότι η αποτίμηση των εταιρειών
γίνεται με τα δεδομένα της συγκεκριμένης στιγμής. Σε διαφορετική περίπτωση,
δηλαδή αν υιοθετηθούν κάποια μελλοντικά σχέδια που μεταβάλλουν σημαντικά την
εικόνα μιας εταιρείας (π.χ. μείωση προσωπικού, είσοδος σε νέα προϊόντα και
αγορές, σημαντικές επενδύσεις σε επεκτάσεις της δυναμικότητας κ.λπ.), τα οποία
ενδεχομένως έχει υπόψη του ο αγοραστής, μπορεί προφανώς να οδηγηθούμε σε
μεγαλύτερη αξία. H αξία αυτή, έστω κι αν ο αγοραστής είναι διατεθειμένος να
την καταβάλει, δεν αντιπροσωπεύει τη δίκαιη αξία της εταιρείας, αλλά την αξία
της μετά τις υποθετικές αυτές αλλαγές.

ΤΟ ΑΝΤΙΚΕΙΜΕΝΟ ΤΗΣ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ

Οι αποτιμήσεις γίνονται για διαφόρους λόγους και το αντικείμενό τους διαφέρει
από περίπτωση σε περίπτωση. Εδώ, όμως, θα περιοριστούμε στις αποτιμήσεις οι
οποίες μπορεί να γίνονται για την εξαγορά, πώληση ή συγχώνευση επιχειρήσεων,
για την εισφορά νέων κεφαλαίων (οπότε θα πρέπει να καθοριστεί το ποσοστό που
θα αντιπροσωπεύουν τα κεφάλαια αυτά στο μετοχικό κεφάλαιο), για εισαγωγή στο
χρηματιστήριο, για ένα τμήμα της επιχείρησης το οποίο μπορεί να διαχωριστεί
κ.λπ.

ΟΙ ΜΕΘΟΔΟΙ ΑΛΛΑΖΟΥΝ

Οι αποτιμήσεις βασίζονται σε συγκεκριμένες μεθόδους, οι οποίες είτε έχουν
σημαντικό θεωρητικό υπόβαθρο είτε βασίζονται σε εμπειρικές παρατηρήσεις,
πρακτική αρκετά προσφιλής σε επιχειρηματίες. Κάθε μέθοδος μπορεί να εφαρμοσθεί
σε ορισμένες περιπτώσεις αλλά να μην ενδείκνυται σε άλλες. H μέθοδος
αποτίμησης δεν πρέπει να αντιμετωπίζεται ως ένα «μαύρο κουτί» που τροφοδοτούμε
με δεδομένα, ώστε αυτοματοποιημένα να εξάγουμε αποτελέσματα.

Συχνά τα δεδομένα μπορεί να μην είναι πλήρη ή ακριβή, με τις ανάλογες
συνέπειες για το αποτέλεσμα, ενώ και κάθε εταιρεία είναι μοναδική απαιτώντας
προσαρμογές στη διαδικασία αποτίμησης. Γι’ αυτούς τους λόγους χρησιμοποιούνται
περισσότερες από μία μέθοδοι έτσι ώστε να συντείνουν σε ένα όσο το δυνατόν πιο
αξιόπιστο αποτέλεσμα. Γι’ αυτό είναι σημαντικό να έχει προηγηθεί ενδελεχής
μελέτη και αξιολόγηση της εταιρείας.

Στην ανάλυση που ακολουθεί, γίνεται συνοπτική αναφορά στη διαδικασία και στις
μεθόδους αποτίμησης. Περιοριζόμαστε σε απλές αναφορές που, βεβαίως, δεν
«καλύπτουν» το σύνολο των περιπτώσεων αποτίμησης.

Tips

Δίκαιη…

… εμπορική αξία είναι αυτή στην οποία θα αντάλλασσαν ένα αγαθό δύο
συναλλασσόμενα μέρη που έχουν πλήρη πληροφόρηση και καμία πίεση για την
ολοκλήρωση της συναλλαγής