Στο 66,69% η μέση απόδοση για τις νεοεισερχόμενες

Το 1999 ήταν το χρυσό έτος και για τις αποδόσεις που προσέφεραν οι
νεοεισερχόμενες μετοχές στους επενδυτές. Από στοιχεία προκύπτει ότι η μέση
απόδοση των 32 νέων μετοχών που έχουν εισαχθεί από την αρχή του έτους μέχρι
τις 17 Ιουλίου διαμορφώθηκε σε 66,69%. Η απόδοση αυτή δείχνει πολύ μικρή αν
συγκριθεί με τα αντίστοιχα κέρδη του 1999 και του 1998. Συγκεκριμένα, η μέση
απόδοση κατά το πρώτο τριήμερο το 1999 ήταν 276,8%, έναντι 61,2% το 1998. Η
μέση απόδοση την 22η ημέρα το 1999 ήταν 270%, ενώ το 1998 ήταν 92%. Την 125η
ημέρα το 1999, η μέση απόδοση ήταν 718,2%, ενώ το 1998 ήταν 176,4%.

Σημειώνεται πως οι αποδόσεις προκύπτουν με βάση τις προσαρμοσμένες τιμές. Αυτό
πρακτικά σημαίνει ότι κατά τον υπολογισμό των αποδόσεων έχουν ληφθεί υπόψη οι
τυχόν μεταβολές του μετοχικού κεφαλαίου των εταιρειών από αυξήσεις μετοχικών
κεφαλαίων, διανομή δωρεάν μετοχών, σπλιτ, κ.λπ. Ωστόσο, οι αποδόσεις αυτές δεν
έχουν σταθμιστεί ανάλογα με τον χρόνο εισαγωγής τους.

Τα κέρδη, όμως, που έχουν προσφέρει οι νεοεισερχόμενες μετοχές κατά την
τελευταία τετραετία είναι πολύ υψηλά. Για παράδειγμα, οι αποδόσεις των
νεοεισηγμένων μετοχών το 1996 προσέφεραν αποδόσεις, οι οποίες μέχρι τα τέλη
του 1999 κυμάνθηκαν μεταξύ 5.235,96% και 109,21%. Τη μεγαλύτερη απόδοση
προσέφερε η μετοχή της εταιρείας Ιατρικό Π. Φαλήρου, η οποία ήταν η πρώτη με
ελεύθερο όριο διακύμανσης στην τιμή (χωρίς +8% ή -8%) κατά το πρώτο τριήμερο
διαπραγμάτευσης. Τη μικρότερη απόδοση προσέφερε η μετοχή του ΟΤΕ.

Φέτος, τα κέρδη που έχουν προσφέρει οι νέες εισαγωγές από την αρχή του έτους
μέχρι τις 7 Ιουλίου κυμαίνονται μεταξύ 0,67% (Εικόνα – Ήχος ΑΕΕ) και 198,60%
(«Ναυτεμπορική»). Επίσης, 11 μετοχές έχουν προσφέρει αποδόσεις μεγαλύτερες από
100%. Από την άλλη, μόνο δύο μετοχές έχουν σημειώσει απώλειες. Πρόκειται για
τη μετοχή της εταιρείας Datamedia (-6,81%) και της Ακρίτας (-18,57%).

Οι αιτίες

Οι αποδόσεις των νεοεισηγμένων μετοχών, όπως εξηγούν χρηματιστές, επηρεάστηκαν
φέτος από το αρνητικό κλίμα στο Χρηματιστήριο κατά το πρώτο εξάμηνο. Ωστόσο,
όπως λένε, είναι σημαντικό που κατά τη διάρκεια μιας αρνητικής περιόδου, όπου
ο Γενικός Δείκτης έχει μειωθεί περισσότερο από 20%, η μέση απόδοση των νέων
εισαγωγών να είναι πολύ πάνω από 50%.

Ένας δεύτερος λόγος, σύμφωνα με άλλους αναλυτές, είναι η κατάργηση του ορίου
διακύμανσης (+ ή – 99% κατά το πρώτο τριήμερο διαπραγμάτευσης). Δεν είναι ίσως
λίγοι εκείνοι που υποστηρίζουν ότι η ύπαρξη των λίμιτ απ και λίμιτ ντάουν
ενισχύουν τις διακυμάνσεις.

Υπενθυμίζεται ότι το όριο αυτό καταργήθηκε με τη λειτουργία του Ολοκληρωμένου
Αυτόματου Συστήματος Ηλεκτρονικών Συναλλαγών (ΟΑΣΗΣ) στις 12 Νοεμβρίου 1999.
Διευκρινίζεται ότι το όριο αυτό ήταν τεχνικός περιορισμός του παλαιότερου
συστήματος διαπραγμάτευσης, του ΑΣΗΣ.

Ωστόσο, άλλα στελέχη της αγοράς και αξιωματούχοι της ελληνικής κεφαλαιαγοράς
εκτιμούν ότι η αγορά ακόμη δεν είναι τόσο ώριμη ώστε να μπορέσει να
λειτουργήσει χωρίς προβλήματα και μεγάλους κινδύνους για τους επενδυτές χωρίς
την ύπαρξη των ορίων.

Στην πράξη όμως φαίνεται ότι ενισχύεται η γνώμη όσων πιστεύουν πως η κατάργηση
των λίμιτ απ και λίμιτ ντάουν μειώνει τις διακυμάνσεις. Αυτό προκύπτει από τη
σύγκριση των αποδόσεων κατά το πρώτο τριήμερο των νεοεισηγμένων μετοχών στο
Χρηματιστήριο το 1999 και το 2000, πριν και μετά την κατάργηση του 99% με τη
λειτουργία του ΟΑΣΗΣ στις 12 Νοεμβρίου 1999.

Σύμφωνα με στοιχεία, οι 26 μετοχές που εισήχθησαν στο Χρηματιστήριο το 1999 με
την ύπαρξη των ορίων διακύμανσης (99%) παρουσίασαν το πρώτο τριήμερο μέση
απόδοση 271,3%. Η μέση απόδοση του πρώτου τριημέρου για τις 25 μετοχές μετά
τις 12 Νοεμβρίου 1999 μειώθηκε σε 167,23%. Όμως, η πρώτη ημέρα διαπραγμάτευσης
νεοεισηγμένων μετοχών με την ύπαρξη του ορίου διακύμανσης 99% ήταν λιγότερο
κερδοφόρα από εκείνη με χωρίς το όριο αυτό. Η μέση απόδοση την πρώτη ημέρα με
το όριο διακύμανσης ήταν 90,59% και με χωρίς το όριο ήταν 161,94%. Αντίθετα,
με την ύπαρξη των ορίων, οι επόμενες δύο ημέρες ήταν πιο κερδοφόρες από τις
αντίστοιχες χωρίς τα όρια. Με την ύπαρξη του ορίου διακύμανσης η μέση απόδοση
τη δεύτερη ημέρα ήταν 54,09% και την τρίτη ήταν 18,51%. Αντίστοιχα, με την
κατάργηση των ορίων διακύμανσης η μέση απόδοση τη δεύτερη ημέρα ήταν 1,79% και
την τρίτη ήταν 0,75%.

Παρατηρείται δηλαδή ότι οι μεγαλύτερες αποδόσεις πραγματοποιούνται την πρώτη
ημέρα. Με την ύπαρξη όμως των ορίων διακύμανσης οι αποδόσεις αυτές μάλλον
μοιράζονται τις επόμενες ημέρες. Όταν δεν υπάρχουν τα όρια, οι μεγάλες
αποδόσεις πραγματοποιούνται την πρώτη ημέρα, εκεί όπου οδηγούν οι τάσεις της
αγοράς και στη συνέχεια επέρχεται η ισορροπία.

Το 1998 και 1999

Όπως προκύπτει από μελέτη της Διεύθυνσης Μελετών, Παρακολούθησης Κεφαλαιαγοράς
και Διεθνών Σχέσεων της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς για την πορεία των
νεοεισαγόμενων μετοχών κατά το 1998 και το 1999, για τις πρώτες 3,22 και 125
ημέρες διαπραγμάτευσή τους, οι μετοχές που εισήχθησαν για πρώτη φορά το 1999
στη Σοφοκλέους σημείωσαν μεγαλύτερες αποδόσεις.

Συγκεκριμένα, η μέση απόδοση κατά το πρώτο τριήμερο το 1999 ήταν 276,8%,
έναντι 61,2% το 1998. Η μέση απόδοση την 22η ημέρα το 1999 ήταν 270%, ενώ το
1998 ήταν 92%. Την 125η ημέρα το 1999, η μέση απόδοση ήταν 718,2%, ενώ το 1998
ήταν 176,4%. Από την ίδια μελέτη προκύπτουν, επίσης, τα εξής βασικά
συμπεράσματα:

* Όλοι οι επενδυτές κατά το 1999 είχαν κίνητρο να κρατήσουν τις μετοχές τους,
τουλάχιστον κατά το πρώτο τριήμερο.

* Η πλειοψηφία των μετοχών εξακολουθεί να σημειώνει άνοδο στην τιμή και μετά
την τρίτη ημέρα.

* Οι μεγαλύτερες αποδόσεις πραγματοποιήθηκαν από μετοχές εταιρειών στην
Παράλληλη Αγορά.

* Κατά τις πρώτες ημέρες διαπραγμάτευσης οι μεγαλύτερες αποδόσεις
πραγματοποιούνται από μετοχές μικρότερων εταιρειών. Στη συνέχεια, όμως, οι
μετοχές μεγαλύτερων εταιρειών αποκτούν το προβάδισμα στις αποδόσεις.

* Στο πρώτο εξάμηνο του 1998 τις μεγαλύτερες αποδόσεις προσέφεραν μετοχές
μεγαλύτερων εταιρειών. Το αντίθετο παρατηρείται στην αντίστοιχη περίοδο του
1999.

Γενικά παρατηρείται ότι μεγάλο ποσοστό των εταιρειών μικρής κεφαλαιοποίησης
κυρίως κατά την 125η ημέρα παρουσιάζει υψηλές αποδόσεις σε σχέση με την τιμή
εισαγωγής, αποδόσεις που τις περισσότερες φορές είναι υψηλότερες από τις
συνολικές μέσες αποδόσεις των εταιρειών.

Αυτό οδηγεί στο συμπέρασμα ότι οι κάτοχοι μετοχών εταιρειών μικρής
κεφαλαιοποίησης επωφελήθηκαν πολύ περισσότερο από τους επενδυτές των εταιρειών
μεγάλης κεφαλαιοποίησης.

Και το 1998 και το 1999, έως και την τρίτη ημέρα διαπραγμάτευσης, τις
υψηλότερες αποδόσεις κατέχουν οι εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης, ενώ την 22η
ημέρα το σκηνικό αλλάζει και το προβάδισμα παίρνουν οι εταιρείες μεγάλης
κεφαλαιοποίησης, ενώ στο τέλος του εξαμήνου του 1998 οι αποδόσεις των μετοχών
των εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης ξεπερνούν αυτές της μικρής· στο
αντίστοιχο διάστημα του 1999 η εικόνα αλλάζει και οι εταιρείες μικρής
κεφαλαιοποίησης εμφανίζουν πλέον τις υψηλότερες αποδόσεις.

Αναλυτικότερα, όλες οι εταιρείες που εισήχθηκαν στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών
το 1999 παρουσίασαν αύξηση στις αποδόσεις τους στο πρώτο τριήμερο της
διαπραγμάτευσής τους. Η μέση απόδοση διαμορφώθηκε στο 276,8%. Το 1/3 των
μετοχών των εταιρειών παρουσίασε αύξηση στις αποδόσεις τους σε ποσοστό πάνω
από τη μέση απόδοση. Από αυτές μόνο μία, η Hyatt Regency Ξεν. Α.Ε. με απόδοση
280%, ανήκει στην Κύρια Αγορά.