Ερχονται μειώσεις επιτοκίων – αλλά όχι ακόμη

Διαπιστώνοντας σημαντική πτώση του πληθωρισμού, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) άνοιξε την πόρτα για μειώσεις επιτοκίων το επόμενο έτος. Ωστόσο, η ΕΚΤ απέφυγε να επιβεβαιώσει τις προσδοκίες της αγοράς για μια πρώτη κίνηση ήδη από τον Μάρτιο του 2024. Ενώ η πρόεδρος της ΕΚΤ Κριστίν Λαγκάρντ τόνισε ότι η προσέγγιση της ΕΚΤ εξαρτάται από τα δεδομένα και όχι τον χρόνο, άφησε τουλάχιστον τέσσερις υπαινιγμούς που υποδηλώνουν ότι μια πρώτη περικοπή φαίνεται πιο πιθανή από τον Ιούνιο του 2024 και μετά παρά στις αρχές του 2024.

Η Λαγκάρντ αναφέρθηκε σε «οροπέδιο» μεταξύ της τελευταίας αύξησης και της πρώτης περικοπής, τόνισε την ανθεκτικότητα του εγχώριου πληθωρισμού και κυρίως λόγω των μισθών, υπενθύμισε στους παρατηρητές ότι οι προβλέψεις της ΕΚΤ για πτώση του πληθωρισμού στο 2,1% το 2025 βασίζονται στις προσδοκίες της αγοράς για τα επιτόκια Euribor 3 μηνών στην καταληκτική ημερομηνία της 23ης Νοεμβρίου και όχι στις τρέχουσες τιμές αγοράς, και επισήμανε ότι πολλά οικονομικά δεδομένα θα είναι διαθέσιμα κατά το 1ο εξάμηνο του 2024 (για λήψη απόφασης).

Αναμφισβήτητα, η απόφαση της νομισματικής πολιτικής της ΕΚΤ δεν άλλαξε τη διατύπωση σχετικά με τις προοπτικές των επιτοκίων. Οπως και πριν, η ΕΚΤ δεσμεύτηκε να ορίσει τα επιτόκια σε «αρκετά περιοριστικά επίπεδα για όσο διάστημα χρειαστεί» για να διασφαλίσει την επιστροφή του πληθωρισμού στον στόχο του 2%. Συνεχίζουμε να περιμένουμε μια πρώτη μείωση 25 μονάδων βάσης το τρίτο τρίμηνο του 2024.

Στη συνέντευξη Τύπου, η Λαγκάρντ τόνισε τα τρία κριτήρια που χρησιμοποιεί η ΕΚΤ για να κρίνει εάν η στάση της νομισματικής πολιτικής εξακολουθεί να είναι επαρκής, δηλαδή τις προοπτικές για τον πληθωρισμό, τον δομικό πληθωρισμό και την ισχύ της μετάδοσης της νομισματικής πολιτικής στην πραγματική οικονομία. Από δύο απόψεις, η πρόοδος φαίνεται αρκετά σημαντική:

* Τα πιστωτικά στοιχεία δείχνουν ότι η νομισματική πολιτική μεταδίδεται έντονα στην πραγματική οικονομία.

* Οι πληθωριστικές πιέσεις υποχώρησαν ταχύτερα από το αναμενόμενο. Η πιο επίπεδη πορεία προς το ποσοστό πληθωρισμού 2,1% που προβλέπει η ΕΚΤ για το 2025 μειώνει τον κίνδυνο να εκτροχιαστούν οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό.

Οσον αφορά τον υποκείμενο πληθωρισμό, ωστόσο, η Λαγκάρντ φάνηκε πιο επιφυλακτική. Προειδοποίησε ότι, παρά την πρόσφατη πτώση του βασικού δείκτη, ο πληθωρισμός που οφείλεται κυρίως στους μισθούς παραμένει ανθεκτικός. Αυτό συνεπάγεται δύο κινδύνους. Πρώτον, οι μισθολογικές πιέσεις μπορεί να μην υποχωρήσουν τόσο πολύ όσο ελπίζει η ΕΚΤ. Δεύτερον, τα περιθώρια κέρδους μπορεί να μην απορροφήσουν αρκετά από τα τρέχοντα μισθολογικά κέρδη ώστε να μετριάσουν την ανοδική πίεση στις τιμές παραγωγής.

Σύμφωνα με τη Λαγκάρντ, η ΕΚΤ (την Πέμπτη) δεν συζήτησε μείωση επιτοκίων. Ο τόνος των σχολίων της δείχνει ότι η ΕΚΤ θα περιμένει πολύ μετά τον Μάρτιο για να λάβει αρκετά στοιχεία για να αρχίσει ώστε να μειώσει τα επιτόκια. Αναμένουμε ότι η ΕΚΤ θα αρχίσει να χαλαρώνει μόνο από το τρίτο τρίμηνο του 2024 και μετά, καθοδηγώντας τα επιτόκια της αγοράς χρήματος από 3,9% τώρα σε 3,5% έως το τέλος του 2024 και να σταματήσει να χαλαρώνει αφού φτάσει στο 3,25% στις αρχές του 2025.

Ο Χόλγκερ Σμίντινγκ είναι επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτικής τράπεζας Berenberg