Eμπορική: το δίλημμα των μετόχων

Σε γρίφο για δυνατούς λύτες έχει μετατραπεί η επιλογή της καλύτερης δημόσιας
πρότασης για τους μετόχους της Εμπορικής. Από τη μια τα 23,5 ευρώ ανά μετοχή
σε μετρητά που δίνει η Credit Agricole και από την άλλη τα 6 ευρώ και 3,25
μετοχές που δίνει η Τράπεζα Κύπρου είναι οι όροι του παιχνιδιού που πρέπει να
λάβουν υπ’ όψιν τους οι μέτοχοι της Εμπορικής και το Δημόσιο. Κάθε προσφορά
έχει τα δικά της ισχυρά και αδύναμα σημεία, ενώ η πρόσφατη ανακοίνωση του
διοικητικού συμβουλίου της Εμπορικής επιχειρεί να αναδείξει τα πλεονεκτήματα
και τα μειονεκτήματα κάθε επιλογής. Σε κάθε περίπτωση, και εφόσον ξεπεραστεί ο
σκόπελος που έβαλε το ΣτΕ για το Ασφαλιστικό της Τράπεζας, δεν αποκλείεται
μέχρι τη λήξη της προθεσμίας οι δύο «μονομάχοι» να βελτιώσουν τις προσφορές
τους ή ακόμα και να υπάρξει νέα δημόσια προσφορά από τρίτο μνηστήρα, που θα
αλλάξει τα δεδομένα.

Credit Agricole

Πιο κοντά στο 40%. Μπορεί και στις δύο προτάσεις το όριο που έχουν θέσει
οι τράπεζες για να τελεσφορήσει η δημόσια προσφορά είναι το 40% των μετοχών,
όμως η Credit Agricole κατέχει ήδη ποσοστό στην τράπεζα. Μαζί με το Δημόσιο
φθάνει περίπου το 20% και χρειάζεται επιπλέον 20% για να τελεσφορήσει.
Αντίθετα, η Τράπεζα Κύπρου δεν έχει συμμετοχή στην Εμπορική και θα χρειαστεί
να εξασφαλίσει το 40% του μετοχικού κεφαλαίου της τράπεζας εκ του μηδενός.

Άμεση πώληση για το Δημόσιο. Το γεγονός ότι η γαλλική τράπεζα προσφέρει
χρήμα για τις μετοχές της Εμπορικής κρίνεται θετικό για το Δημόσιο, το οποίο
θέλει να πωλήσει τη συμμετοχή του. Αν τελικά «κερδίσουν» οι Γάλλοι, τα
κεφάλαια θα βρίσκονται στα Ταμεία του Δημοσίου το πολύ μέχρι τα μέσα
Αυγούστου. Αντίθετα, στην περίπτωση της Τράπεζας Κύπρου θα πρέπει να
εξασφαλίσει την πώληση των μετοχών που θα λάβει σε θεσμικούς επενδυτές και
μάλιστα σε τιμή που να είναι κοντά στην τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία τους.

Τίμημα χαμηλότερο της αξίας της μετοχής. H τιμή των 23,5 ευρώ ανά μετοχή
που προσφέρει η Credit Agricole είναι χαμηλότερη σε σχέση με την τιμή
διαπραγμάτευσης της μετοχής της Εμπορικής στη Σοφοκλέους και οριακά υψηλότερο
από τη χαμηλότερη εύλογη τιμή της μετοχής της τράπεζας (23 έως 27 ευρώ), όπως
την όρισε η διοίκηση της Εμπορικής. Επιπλέον, δεν περιλαμβάνει κανένα premium
προς τους μετόχους, κάτι που συνηθίζει σε αυτές τις περιπτώσεις.

Ο μέτοχος δεν συμμετέχει στην Τράπεζα. Αποδοχή από τους μετόχους της
δημόσιας προσφοράς τής Credit Agricole σημαίνει αυτόματα απομάκρυνση από το
μέλλον της τράπεζας. Αυτό για το Δημόσιο, το οποίο θέλει να πωλήσει τη
συμμετοχή του, είναι το επιθυμητό, δεν ισχύει όμως το ίδιο για τους ιδιώτες
μετόχους που ενδεχομένως προσδοκούν υπεραξίες από τη μελλοντική ανάπτυξη της
τράπεζας.

Μηδενικό μέρισμα για δύο χρόνια. H διοίκηση της Credit Agricole έχει
ξεκαθαρίσει ότι αν αναλάβει τον έλεγχο της Εμπορικής δεν θα διανείμει μέρισμα
για δύο χρόνια. Αυτό στερεί τους μετόχους από μια σημαντική πηγή εισοδήματος,
καθώς η μερισματική απόδοση είναι βασικό χαρακτηριστικό των μετοχών υψηλής
κεφαλαιοποίησης και δη των τραπεζών.

Τράπεζα Κύπρου

Συμμετοχή στη νέα τράπεζα. H αποδοχή της δημόσιας πρότασης της Τράπεζας
Κύπρου σημαίνει ότι οι μέτοχοι θα συμμετάσχουν στη νέα τράπεζα που θα
δημιουργηθεί, προσδοκώντας υψηλότερες αποδόσεις από τις συνέργειες που θα
προκύψουν. Ουσιαστικά, οι μέτοχοι παραμένουν στη Σοφοκλέους και «ποντάρουν» σε
υψηλά κέρδη από την ένωση των δύο τραπεζών.

Υψηλή μερισματική απόδοση. H διοίκηση της Τράπεζας Κύπρου έχει δεσμευτεί
ότι θα διατηρήσει τη μερισματική πολιτική της και θα δώσει το 50% των κερδών
της σε μέρισμα. Αυτό σημαίνει ότι οι μέτοχοι της νέας τράπεζας, εκτός από τα 6
ευρώ ανά μετοχή που θα πάρουν σε χρήμα, έχουν να προσδοκούν και σε μέρισμα για
τις 3,25 μετοχές της Τράπεζας Κύπρου που θα πάρουν για κάθε μετοχή της
Εμπορικής.

Μεταβλητό τίμημα. Σε αντίθεση με την πρόταση της Credit Agricole, το
τίμημα στην περίπτωση της Τράπεζας Κύπρου δεν είναι δεδομένο, αφού η αξία των
μετοχών που συμπεριλαμβάνει μεταβάλλεται καθημερινά, γεγονός για το οποίο έχει
προειδοποιήσει και η διοίκηση της Εμπορικής. Επιπλέον, δεν είναι σίγουρο ότι
οι μέτοχοι θα μπορέσουν να ρευστοποιήσουν άμεσα τις νέες μετοχές που θα λάβουν
από την ανταλλαγή και σε ποια τιμή. Αντίστοιχα, το Δημόσιο θα πρέπει να
εξασφαλίσει την πώληση των μετοχών του μέσω ιδιωτικής τοποθέτησης, κατά πάσα
πιθανότητα με έκπτωση σε σύγκριση με την τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία.

Καθυστέρηση στην καταβολή των χρημάτων. Σύμφωνα με την προσφορά της Credit
Agricole, οι μέτοχοι θα λάβουν μετρητά το αργότερο μέχρι τις 16 Αυγούστου, ενώ
η πληρωμή τους από την Τράπεζα Κύπρου θα ολοκληρωθεί στις 24 Αυγούστου. Θα
αφορά μάλιστα μόνο το κομμάτι των 6 ευρώ ανά μετοχή σε μετρητά, ενώ για το
τμήμα σε μετοχές όσοι ενδιαφέρονται να πωλήσουν θα πρέπει να βρουν αγοραστή σε
συμφέρουσα γι’ αυτούς τιμή.

Έγκριση από τη γενική συνέλευση. Ενώ η πρόταση της Credit Agricole είναι
δεδομένη, η έκδοση των νέων μετοχών της Τράπεζας Κύπρου που θα πάρουν οι
μέτοχοι της Εμπορικής απαιτεί την έγκριση της γενικής συνέλευσης της τράπεζας,
η οποία είναι προγραμματισμένη για τις 28 Ιουλίου. Επιπλέον, δεν αποκλείεται η
τράπεζα να προχωρήσει σε αύξηση μετοχικού κεφαλαίου, κάτι που σημαίνει ότι οι
μέτοχοι θα πρέπει να δώσουν επιπλέον χρήματα ή να δουν την αξία των μετοχών
τους να μειώνεται αν δεν συμμετάσχουν σε αυτή.