Μετοχές «καταφύγια» σε δύσκολους καιρούς

«Όταν δεν είσαι σίγουρος, συνήθως κάνεις άμυνα». Με την φράση αυτή σχολίασε
Έλληνας τραπεζίτης την επενδυτική στρατηγική που ακολουθείται σήμερα από
μεγάλους εγχώριους και ξένους επενδυτικούς οίκους. Αν και εκτιμάται ότι
βρισκόμαστε σε φάση ανάκαμψης της παγκόσμιας οικονομίας, θα πρέπει να
ξεκαθαριστούν ορισμένοι παράμετροι, που έχουν σχέση τόσο με τον κίνδυνο της
αγοράς όσο και με τις αποτιμήσεις των μετοχών.

Οι κίνδυνοι, αν και έχουν μικρές πιθανότητες, συνίστανται στην αύξηση των
τιμών του πετρελαίου, σε πιθανές χρεοκοπίες στην Ιαπωνία και στα πολεμικά
γεγονότα στη Μέση Ανατολή. Εφόσον συμβεί κάτι από αυτά, θα ανατραπούν δεδομένα
που έχουν σχέση με την αναμενόμενη νομισματική (επιτόκια, πληθωρισμός) και
δημοσιονομική (φορολογία) πολιτική διεθνώς. Ειδικά για την Ελλάδα, η αγορά
παραμένει επιφυλακτική σχετικά με την κερδοφορία ­ κυρίως των τραπεζών.

Αν τα πράγματα κυλήσουν ομαλά, το σταθερό επιτοκιακό περιβάλλον στην Ευρώπη θα
ευνοήσει την αγορά των ομολόγων. Ταυτόχρονα, η ανάπτυξη της παγκόσμιας
οικονομίας, η οποία θα στηριχθεί κυρίως στην αύξηση της ρευστότητας και στη
ζήτηση, θα ευνοήσει τις μετοχές και κυρίως τους κλάδους των χρηματοοικονομικών
οργανισμών και των βιομηχανιών (κυρίως λόγω επενδύσεων). Αυτό θα ξεκινήσει
βασικά από τις ΗΠΑ και για τον λόγο αυτό αναμένεται να ευνοηθεί περισσότερο η
αμερικανική κεφαλαιαγορά.

Μέχρι τότε, Έλληνες και ξένοι θεσμικοί επενδυτές κρατούν στάση αναμονής,
προτιμώντας τους λεγόμενους αμυντικούς κλάδους. Πρόκειται για μετοχές
«καταφύγια», που χαρακτηρίζονται από ηπιότερες μεταβολές τιμών σε σχέση με την
αγορά, αλλά και από σχετικά σταθερή ανάπτυξη των εταιρειών τους και των
οικονομικών μεγεθών τους. Επίσης, «ποντάρουν» σε εταιρείες και κλάδους που θα
ευνοηθούν από το Γ’ ΚΠΣ και τους Αγώνες του 2004.

Εθνική Χρηματιστηριακή

Οι τοποθετήσεις των Ελλήνων θεσμικών, το τελευταίο χρονικό διάστημα, έχουν
επικεντρωθεί κυρίως σε εταιρείες μεγάλης κεφαλαιοποίησης, εστιάζοντας σε
κλάδους που διαγράφουν, δεδομένων των διεθνών δυσμενών οικονομικών συγκυριών,
αναπτυξιακή πορεία στα οικονομικά τους μεγέθη. Όπως εξηγεί ο γενικός
διευθυντής της Εθνικής Χρηματιστηριακής, Γιάννης Κατσουρίδης, «οι εταιρείες
τηλεπικοινωνιών, οι οποίες συνδυάζουν θετικές προοπτικές ανάπτυξης και
χαμηλότερο δανειακό ρίσκο σε σχέση με τις ευρωπαϊκές, παραμένουν κεντρικοί
άξονες στη διάρθρωση των θεσμικών χαρτοφυλακίων.

Οι κορυφαίες εταιρείες στους κλάδους Πληροφορικής και Κατασκευών, οι οποίες
φαίνεται να επωφελούνται από τις προοπτικές του Γ’ ΚΠΣ και από τους υψηλούς
ρυθμούς ανάπτυξης του ΑΕΠ στη χώρα μας, παρουσιάζονται ως σταθερές επενδυτικές
επιλογές για τα εγχώρια θεσμικά χαρτοφυλάκια. Η απελευθέρωση της αγοράς
ενέργειας στη χώρα μας και η εισαγωγή της ηγέτιδας εταιρείας του κλάδου (ΔΕΗ)
στο ΧΑΑ έχουν προκαλέσει το έντονο επενδυτικό ενδιαφέρον των εγχώριων θεσμικών.

Alpha Finance

Η Alpha Finance παραμένει σταθερή στις προτιμήσεις της από την αρχή του έτους
και στους «αγαπημένους» της κλάδους περιλαμβάνονται εκείνοι της ψυχαγωγίας,
των καζίνο και των ξενοδοχείων. Παρ’ όλα αυτά πιστεύει ότι οι μετοχές των
τηλεπικοινωνιών και των κατασκευαστικών είναι αρκετά ελκυστικές, σε σχέση με
τις αντίστοιχες αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών. Όπως αναφέρει η ανάλυση της Alpha
Finance του Απριλίου, «συγκρίνοντας κλάδους στην περιοχή της ευρωζώνης,
προκύπτει ότι οι μετοχές των ελληνικών τηλεπικοινωνιών είναι φθηνότερες από
τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές. Οι αποτιμήσεις των εγχώριων τραπεζών εμφανίζονται
ως υπερβολικές. Προτείνουμε στους επενδυτές να διατηρούν θέσεις σε
τηλεπικοινωνίες και ουδέτερη στάση σε μετοχές τραπεζών. Οι μετοχές των
ελληνικών κατασκευαστικών εταιρειών εμφανίζονται ως φθηνότερες, αν συγκριθούν
με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές, και αυτό συμβαίνει για πρώτη φορά τους
τελευταίους 15 μήνες».

Οι μετοχές των εταιρειών μεσαίας κεφαλαιοποίησης παρουσίασαν μέχρι τα μέσα
Απριλίου λίγο καλύτερη πορεία σε σχέση με τα βαριά χαρτιά (blue chips). Οι
κλάδοι που προτιμούμε, από την αρχή του έτους, είναι εκείνοι της ψυχαγωγίας,
των καζίνο και των ξενοδοχείων».

Εμπορική Asset Management

Σύμφωνα με την ανάλυση για τον μήνα Απρίλιο της Εμπορικής Asset Management, «η
αρνητική ψυχολογία των επενδυτών που επικρατεί την περίοδο αυτή δεν είναι
εύκολα αναστρέψιμη σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, δεδομένης της αβεβαιότητας και
των ζοφερών προσδοκιών για τα αποτελέσματα των εισηγμένων, του πρώτου
τριμήνου». Όπως εξηγεί ο υπεύθυνος του τμήματος ανάλυσης κ. Γρηγόρης
Παπαγρηγόρης, «αν και διατηρούμε τη θετική άποψη για επιλεγμένες μετοχές
εταιρειών μεσαίας και μεγάλης κεφαλαιοποίησης, για τις οποίες αναμένεται
καλύτερη απόδοση από αυτή της αγοράς, πιστεύουμε ότι βραχυπρόθεσμα η ελληνική
αγορά θα κινηθεί με χαμηλότερους ρυθμούς από τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές». Όπως
εξηγεί, οι μικρότεροι ρυθμοί ανόδου του ελληνικού Χρηματιστηρίου, σε σχέση με
τους ευρωπαϊκούς, οφείλονται στους εξής παράγοντες:

Πρώτον, στην ανησυχία για τη διαμόρφωση των οργανικών κερδών, ιδίως στις
τράπεζες.

Δεύτερον, παραμένουν ακόμη άλυτα θέματα για την ελληνική κεφαλαιαγορά, που
εμποδίζουν την εισροή κεφαλαίων από τους επενδυτές.

Έχοντας υπόψη τις συνθήκες αυτές και αναλύοντας προοπτικές και οικονομικά
στοιχεία εταιρειών, η Εμπορική Asset Management πιστεύει ότι, σε κλαδικό
επίπεδο, ξεχωρίζουν οι εταιρείες τηλεπικοινωνιών, τόσο αυτές που
δραστηριοποιούνται στην σταθερή και στην κινητή τηλεφωνία όσο και αυτές που
δραστηριοποιούνται στον τηλεπικοινωνιακό εξοπλισμό. Ακόμη, σε κλαδικό επίπεδο
ξεχωρίζουν οι εταιρείες των κατασκευών, του τσιμέντου, των τροφίμων και ποτών,
των παιχνιδιών και της ψυχαγωγίας. Βέβαια, ελκυστικές μετοχές εντοπίζονται και
σε εταιρείες μεσαίου μεγέθους, που παρουσιάζουν ελκυστικό λόγο απόδοσης προς
ρίσκο.

Citigroup Asset Management

Ο γενικός διευθυντής της Citigroup Asset Management κ. Γιώργος Παπαδόπουλος
πιστεύει ότι η παγκόσμια οικονομία βρίσκεται στην αρχή φάσης ανάκαμψης.
Συνοψίζοντας τα συμπεράσματα της Επιτροπής Διαχείρισης Ενεργητικού της
Citigroup Asset Management, επισημαίνει ότι αναμένεται ανάκαμψη με ρυθμούς
ανάπτυξης 2,4% για τις ΗΠΑ και 1,4% για την Ευρώπη, το 2002. Για το 2003, τα
αντίστοιχα ποσοστά είναι 2,9% και 2,5%. Ένα διεθνοποιημένο χαρτοφυλάκιο
προτείνεται να περιλαμβάνει μετοχές από τις ΗΠΑ και ομόλογα από την Ευρώπη. Οι
κλάδοι με τις μεγαλύτερες προοπτικές, σύμφωνα με τον κ. Παπαδόπουλο, είναι ο
χρηματοοικονομικός και ο βιομηχανικός.

Για τη Σοφοκλέους ο κ. Παπαδόπουλος διετύπωσε την εκτίμηση ότι «έπιασε πάτο»
και ότι τόσο η ελληνική οικονομία όσο και το ελληνικό Χρηματιστήριο έχουν
μεγάλες προοπτικές. Ανέφερε ότι θα βοηθήσουν την αγορά η επίλυση του
Ασφαλιστικού και του Φορολογικού, ενώ το ελληνικό Χρηματιστήριο απαιτεί
αξιόλογες επιχειρηματικές προτάσεις και ευκαιρίες (εξαγορές, συγχωνεύσεις,
μεγάλα μεγέθη εταιρειών, διεθνή πορεία κ.λπ.).

Αναφερόμενος στους κλάδους, τόνισε ότι «μπορούμε να υπολογίσουμε τις
προβλέψεις μας για κέρδη σε διαφορετικούς κλάδους και από άποψη αποτίμησης
θεωρούμε ότι οι πλέον ελκυστικοί κλάδοι είναι των χρηματοοικονομικών υπηρεσιών
και των βιομηχανιών. Πιστεύουμε ότι είναι σχετικά αυτονόητο ότι οι κλάδοι
αυτοί θα ωφεληθούν από την αναμενόμενη ανάκαμψη. Οι χρηματοοικονομικές
υπηρεσίες αποτελούν περισσότερο μια υπόθεση αποτίμησης. Θεωρούμε ότι η
αποτίμηση των μετοχών αυτού του κλάδου είναι αρκετά ευνοϊκή.