Η σύγκλιση δεν φθάνει στις τιμές των μετοχών

Σύγκλιση στις διακυμάνσεις των τιμών των μετοχών μπορεί να υπάρξει. Σύγκλιση
στις τιμές των μετοχών είναι αρκετά δύσκολο να επιτευχθεί». Αυτό επισημαίνουν
αναλυτές και καθηγητές χρηματοοικονομικής, απαντώντας στην ερώτηση: Η σύγκλιση
της ελληνικής οικονομίας με την ευρωπαϊκή μπορεί να οδηγήσει σε σύγκλιση των
τιμών των μετοχών της Σοφοκλέους με τις αντίστοιχες των ευρωπαϊκών
Χρηματιστηρίων;

Βέβαια, παραδέχονται ότι η σύγκλιση του ευρύτερου μακροοικονομικού
περιβάλλοντος μπορεί να οδηγήσει σε σύγκλιση μέχρι ενός βαθμού στις τιμές των
μετοχών, αλλά δεν πρόκειται να υπάρξει πλήρης ταύτιση. Την εκτίμησή τους αυτή
τη στηρίζουν σε έξι βασικούς λόγους. Οι λόγοι αυτοί αφορούν:

Πρώτον, στη διαφορετική φάση και δυναμική της ελληνικής οικονομίας σε
σύγκριση με τις υπόλοιπες ευρωπαϊκές.

Δεύτερον, στη διαφορετική φάση και δυναμική των ελληνικών επιχειρήσεων
σε σύγκριση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές.

Τρίτον, στον διαφορετικό ρυθμό ανάπτυξης της ελληνικής αγοράς.

Τέταρτον, στο διαφορετικό επίπεδο που βρίσκονται οι ελληνικές
επιχειρήσεις στο σημείο κορεσμού της εγχώριας αγοράς.

Πέμπτον, στο διαφορετικό μέγεθος των ελληνικών εταιρειών.

Έκτον, στον διαφορετικό ρυθμό αύξησης της κερδοφορίας τους και του
τζίρου τους και στην εξέλιξη και διαχείριση των λειτουργικών μεγεθών
(λειτουργικά έξοδα, έσοδα, αποσβέσεις, εξυπηρέτηση κόστους δανείων κ.λπ.).

Οι ιδιαιτερότητες

Όπως εξηγούν, η πλήρης σύγκλιση των τιμών δεν είναι δυνατή. Και αυτό, διότι οι
τιμές, αλλά και ο ρυθμός αύξησης των μετοχών των ελληνικών εταιρειών που
ανήκουν στους κλάδους οι οποίοι πρόκειται να ευνοηθούν από την έλευση του ευρώ
και την ενιαία αγορά, θα είναι υψηλότερες από εκείνες των αντίστοιχων
ευρωπαϊκών. Ωστόσο, οι ίδιες πηγές διευκρινίζουν ότι οι προοπτικές ανάπτυξης
και κερδοφορίας των ελληνικών εταιρειών είναι μεγαλύτερες από εκείνες των
ευρωπαϊκών. Ενδεικτικά αναφέρεται ότι ο τζίρος των ελληνικών εταιρειών
αυξάνεται κατά 3-3,5 φορές σε σύγκριση με το ονομαστικό ΑΕΠ της ελληνικής
οικονομίας. Ο αντίστοιχος ρυθμός αύξησης στην Ευρώπη κυμαίνεται μεταξύ 1 με
1,5 φοράς. Επομένως, δεν μπορούν να ταυτιστούν οι λόγοι τιμής προς κέρδη (Ρ/Ε)
και τιμής προς εσωτερική αξία (Ρ/BV) μεταξύ των ελληνικών και των ευρωπαϊκών
εταιρειών.

Το ελληνικό Χρηματιστήριο αντανακλά τη μεγάλη διαφορά στον ρυθμό αύξησης του
ΑΕΠ της χώρας μας σε σύγκριση με εκείνο της Ευρώπης. Η μεν ελληνική οικονομία
βρίσκεται σε φάση ανάπτυξης, ενώ οι άλλες σε φάση ωρίμανσης.

Από την άλλη, σε μικροοικονομικό επίπεδο, η ανάπτυξη των κλάδων και των
εισηγμένων ελληνικών επιχειρήσεων, όπως επηρεάζεται για παράδειγμα από την
αύξηση του τζίρου, της κερδοφορίας και την υλοποίηση των επενδυτικών
προγραμμάτων από τα κεφάλαια που αντλήθηκαν από το Χρηματιστήριο, είναι
αρκετές φορές μεγαλύτερη σε σύγκριση με το ονομαστικό ΑΕΠ των αντίστοιχων
ευρωπαϊκών αγορών.

Μάλιστα, η διαφορά φάσης ανάπτυξης είναι ιδιαίτερα εμφανής στους κλάδους των
τηλεπικοινωνιών, των τραπεζών και της πληροφορικής, οι οποίοι απέχουν στην
ελληνική αγορά πολύ από το σημείο κορεσμού τους.

Το γεγονός αυτό δίνει ιδιαίτερες δυνατότητες εκμετάλλευσης των προοπτικών των
κλάδων αυτών από τους αντίστοιχους ευρωπαϊκούς. Επίσης, στην Ελλάδα υπάρχει
σημαντική διαφορά στο κόστος κεφαλαίου μεταξύ τραπεζικού δανεισμού και
άντλησης κεφαλαίων από την κεφαλαιαγορά, γεγονός που ενισχύει την
ανταγωνιστικότητα του ελληνικού Χρηματιστηρίου.

Τα στοιχεία

Οι ειδικοί τονίζουν ότι στα Χρηματιστήρια δεν γίνεται λογιστική αποτίμηση των
εταιρειών, αλλά προεξοφλείται κυρίως η ανάπτυξή τους. Έτσι, ενώ παρατηρείται
σύγκλιση μεταξύ των ελληνικών και ευρωπαϊκών μετοχών σε σχέση με τον λόγο
τιμής προς κέρδη, εν τούτοις σημειώνονται αποκλίσεις σε άλλους δείκτες
αποτίμησης. Αυτοί οι δείκτες λαμβάνουν κυρίως το μέγεθος της εταιρείας, όπως
για παράδειγμα ο λόγος τιμής μετοχής προς λογιστική αξία (Ρ/BV).

Ο δείκτης αυτός στις ελληνικές μετοχές εμφανίζεται υψηλότερος γενικά, σε
σύγκριση με τα ευρωπαϊκά αντίστοιχα επίπεδα. Για παράδειγμα, ο δείκτης αυτός
για τη μετοχή της HSBC Bank είναι 3,7, για την ΒΝΡ είναι 1,8 και για την
Εθνική Τράπεζα είναι 6,7. Από την άλλη, ο δείκτης αυτός για τον ΟΤΕ και την
Panafon βρίσκεται σε ανταγωνιστικά επίπεδα. Επίσης, σε αρκετά ανταγωνιστικά
επίπεδα βρίσκονται και οι δείκτες λειτουργικότητας, οι οποίοι στην ουσία
συγκρίνουν την αξία της εταιρείας με τα κέρδη και τον τζίρο.

Το μέγεθος αυτό είναι ενδεικτικό της διαφορετικής φάσης ανάπτυξης των
ελληνικών εταιρειών και του διαφορετικού επιπέδου που βρίσκονται στο σημείο
κορεσμού στην εγχώρια αγορά.