Ενας προσεκτικά σχεδιασμένος συμβιβασμός

Για άλλη μια φορά, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει εκδώσει αποφάσεις που μπορεί να ευχαριστήσουν τόσο τα γεράκια όσο και τα περιστέρια. Σύμφωνα με τα επιχειρήματα των περιστεριών, η ΕΚΤ επιβράδυνε περαιτέρω τον ρυθμό των αυξήσεων των επιτοκίων της στις 25 μονάδες βάσης, αυξάνοντας το επιτόκιο καταθέσεων που σχετίζεται με την πολιτική της από 3% σε 3,25% σήμερα. Σε ένα νεύμα προς τα γεράκια, η ΕΚΤ υπαινίχθηκε για «μελλοντικές αποφάσεις» (στον πληθυντικό) για την περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων πολιτικής σε «αρκετά περιοριστικά» επίπεδα.

Αυτή η κάπως ασαφής καθοδήγηση υποστηρίζει την εκτίμηση ότι η ΕΚΤ πιθανότατα θα αυξήσει ξανά τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης στις 15 Ιουνίου και στις 27 Ιουλίου στο ανώτατο επίπεδο 3,75% για το επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων. Η ΕΚΤ ανακοίνωσε επίσης ότι αναμένει να μειώσει τον ισολογισμό της με ταχύτερους ρυθμούς από τον Ιούλιο και μετά. Αντί να αφήνει περιουσιακά στοιχεία αξίας μόλις 15 δισ. ευρώ στο μεγάλο χαρτοφυλάκιό της («APP») να λήγουν κάθε μήνα χωρίς να τα αντικαθιστά, η ΕΚΤ θα σταματήσει να επανεπενδύει τα έσοδα από τα περιουσιακά στοιχεία που λήγουν σε αυτό το πρόγραμμα από τον Ιούλιο και μετά. Αυτό θα επιταχύνει την ποσοτική αντιστροφή της ΕΚΤ σε 25 δισ. ευρώ τον μήνα κατά μέσο όρο για το δεύτερο εξάμηνο του 2023 και 31 δισ. ευρώ για τις αρχές του 2024. Το ότι η ΕΚΤ θα το έκανε αυτό ήταν σε μεγάλο βαθμό αναμενόμενο.

Το γεγονός ότι η ΕΚΤ de facto το ανακοίνωσε σήμερα αντί να περιμένει τη συνεδρίασή της στις 15 Ιουνίου ήταν μια μικρή έκπληξη. Μπορεί αυτό να ευχαριστήσει τα γεράκια της ΕΚΤ. Μπορεί επίσης να μειώσει τον κίνδυνο αστάθειας της αγοράς, επειδή η απόσυρση είναι πλέον πλήρως προβλέψιμη ήδη τουλάχιστον μέχρι το τέλος του 2024, όταν η ΕΚΤ μπορεί να αρχίσει να μειώνει τα περιουσιακά της στοιχεία στο πλαίσιο του Πανδημικού Προγράμματος Αγορών Εκτακτης Ανάγκης (PEPP).

Είναι μια καλή ισορροπία: Στη δήλωση νομισματικής πολιτικής της, η ΕΚΤ δέχθηκε τα επιχειρήματα τόσο των γερακιών όσο και των περιστεριών. Από τη μία πλευρά, η ΕΚΤ επεσήμανε τους «ακόμη σημαντικούς ανοδικούς κινδύνους» για τον πληθωρισμό και το γεγονός ότι ο τραπεζικός τομέας έχει αποδειχθεί ανθεκτικός στον απόηχο των τραπεζικών δονήσεων στα μέσα Μαρτίου. Σε μια προφανή αναφορά στην αύξηση των μισθών του γερμανικού δημόσιου τομέα κατά περίπου 11% σε διάστημα δύο ετών, η ΕΚΤ σημείωσε επίσης ότι «οι πρόσφατες συμφωνίες για τους μισθούς έχουν προστεθεί στους ανοδικούς κινδύνους για τον πληθωρισμό».

Εκτός από την κατάσταση από τη μέτρια περιοριστική νομισματική στάση (της ΕΚΤ), η πιο προσεκτική συμπεριφορά των τραπεζών πιθανότατα θα περιορίσει αισθητά τον τραπεζικό δανεισμό, κατά την άποψή μας. Καθώς οι αγορές καθιστούν αυστηρότερους τους όρους χρηματοδότησης, η ΕΚΤ πρέπει να κάνει λιγότερα. Συνολικά, η εκτίμηση της ΕΚΤ για την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό σήμερα δεν διέφερε πολύ από το βασικό σενάριο που είχε παρουσιάσει η τράπεζα τον Μάρτιο, με κάπως ισχυρότερες ανησυχίες για τον πληθωρισμό των μισθών να αντισταθμίζονται από μια πιο ήπια προοπτική για την αύξηση των δανείων.

Ο Χόλγκερ Σμίντινγκ είναι επικεφαλής οικονομολόγος της Berenberg