Πού οφείλεται το ράλι των ελληνικών κρατικών ομολόγων

Τους τελευταίους 2 μήνες έχουμε γίνει μάρτυρες μια ραγδαίας αποκλιμάκωσης των επιτοκίων των Ομολόγων Ελληνικού Δημοσίου (ΟΕΔ). Αξιοσημείωτη είναι η κάμψη του επιτοκίου του 10ετούς τίτλου από το 3,3% στις 2/5/2019 στο 2,1% στις 2/7/2019! Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι η τιμή του 10ετούς τίτλου κατά το συγκεκριμένο χρονικό διάστημα αυξήθηκε περίπου 8,8%, που αντιστοιχεί στο γινόμενο της μείωσης του επιτοκίου (από το 3,3% στο 2,1%) επί τον βαθμό ευαισθησίας της τιμής ως προς τη μεταβολή των επιτοκίων (modified duration). Επίσης, παρατηρούμε ότι σε όλες τις χρονικές διάρκειες ΟΕΔ τα επιτόκια έχουν καταγράψει σημαντική πτώση.

Η αποκλιμάκωση αποδίδεται σε μια σειρά παραγόντων, ενδογενών και εξωγενών. Ενδογενώς, οι επενδυτές προεξόφλησαν την ανάδειξη σταθερής κυβέρνησης με φιλική ως προς την ανάπτυξη πολιτική μετά τις επικείμενες εκλογές. Αποτέλεσμα αυτού είναι η δημιουργία προσδοκιών για αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας (ακόμη και σε investment grade) έως τα τέλη του 2020. Δευτερευόντως, το σχετικά χαμηλό μέγεθος των ΟΕΔ που διαπραγματεύεται στις αγορές επιτάχυνε την πτώση των αποδόσεων λόγω της μεγάλης ζήτησης που εκδηλώνεται.

Οι ενδογενείς παράγοντες συνέπεσαν με ευνοϊκές ως προς τα ΟΕΔ εξελίξεις σε διεθνές επίπεδο. Η διαφαινόμενη στροφή των κεντρικών τραπεζών σε πιο επεκτατική νομισματική πολιτική ώθησε τα επιτόκια σε εξαιρετικά χαμηλά επίπεδα. Διεθνώς, το ποσό των ομολόγων που αποφέρουν αρνητικές αποδόσεις ανέρχεται στα $13 δισ. (Institute of International Finance) και αναμένεται να αυξηθεί περαιτέρω. Αυτή η κατάσταση με τη σειρά της πιέζει τους επενδυτές στην αναζήτηση αποδόσεων στις αγορές ομολόγων. Δεδομένου ότι τα ΟΕΔ αποφέρουν τις υψηλότερες αποδόσεις στην ΕΕ και σε συνδυασμό με τις προσδοκίες για συμπερίληψή τους στo νέο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ, οι αποδόσεις τους έχουν υποχωρήσει σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.

Η διαδρομή των αποδόσεων των ΟΕΔ από το PSI (Μάρτιος 2012) και ως τις ημέρες μας σημαίνει ότι η τιμή τους από το κατώτατο σημείο τους των €0,11 έχουν βρεθεί στην περίπτωση του 10ετούς τίτλου στα €1,1. Γίνεται αντιληπτό ότι τα ΟΕΔ ήταν όλη αυτή την περίοδο μια από τις πιο αποδοτικές τοποθετήσεις στις παγκόσμιες χρηματοοικονομικές αγορές, αποφέροντας από την ημερομηνία έκδοσής τους (9/3/2012) έως και τις 2/7/2019 σωρευτική απόδοση 499%!

Η δραστική πτώση των αποδόσεων και η αντίστοιχη άνοδος των τιμών των ομολόγων υπογραμμίζουν την επιστροφή της χώρας στην κανονικότητα, την ενίσχυση της εμπιστοσύνης των επενδυτών στις προοπτικές οικονομικής ανάπτυξης. Το διεθνές περιβάλλον παραμένει ευνοϊκό και με καταλύτη την εφαρμογή μιας πιο φιλελεύθερης οικονομικής πολιτικής τα περιθώρια περαιτέρω υποχώρησης των αποδόσεων των ομολόγων και σύγκλισής τους με τα αντίστοιχα ευρωπαϊκά εμφανίζονται αυξημένα.

Ο Γιώργος Κουφόπουλος είναι διευθύνων σύμβουλος και διευθυντής επενδύσεων της 3Κ Investment Partners