Επιστροφή στις αγορές, με… προσοχή

Οι αγορές προεξοφλούν προσδοκίες και οι αγορές ομολόγων προεξοφλούν την ικανότητα μιας χώρας να εξυπηρετεί τις δανειακές συμφωνίες που συνάπτει. Στην περίπτωση της επανάκαμψης της ελληνικής οικονομίας  υπάρχουν πολλές ιδιομορφίες, οι οποίες και πρέπει να αξιολογηθούν.

Ο λόγος είναι ότι το σημαντικό κομμάτι του χρέους (περίπου 80%) έχει δημόσιο χαρακτήρα και εξυπηρετείται με χαμηλό επιτόκιο ή χαμηλότερο απ’ αυτό που θα επιτύγχαναν οι εκδόσεις των ελληνικών ομολόγων αν πραγματοποιούνταν στην «αγορά». Αυτή η συνιστώσα, η οποία αφορά το αποκαλούμενο κομμάτι παραχώρησης (grant element) του χρέους, έχει σαν αποτέλεσμα στην ανάλυση  βιωσιμότητας να ενσωματώνονται και πολλές  ποιοτικές μεταβλητές. Παράλληλα όμως λειτουργεί και ως μαγνήτης για τις κερδοσκοπικές πιέσεις. Μετά το PSI τα ελληνικά ομόλογα έχουν πολύ περιορισμένη διασπορά και ως εκ τούτου η μεταβλητότητα των τιμών και των αξιολογήσεων του ρίσκου είναι πολύ περιορισμένη. Επομένως, η διαδικασία εκκίνησης κατά την επαναφορά στις αγορές πρέπει να γίνει με πολύ μεγάλη προσοχή διότι θα αργήσει να αλλάξει.

Οι ανακοινώσεις Eurogroup της 21 Ιουνίου 2018 φαίνεται ότι δεν έχουν πείσει τις αγορές για τη βιωσιμότητα. Η «εγγύηση» του ελληνικού χρέους δεν συνοδεύτηκε από εξειδικευμένα μέτρα και αυτό δεν εξασφάλισε μια ομαλή υποδοχή από τις αγορές. Η επαναφορά του θέματος της βιωσιμότητας του χρέους από τις ευρωπαϊκές αρχές και η ξεκάθαρη παροχή εγγυήσεων θα μπορούσε να προσφέρει την καλή αρχή της διαπραγμάτευσης των ομολόγων.

Στις δύσκολες εποχές της αγοράς ομολόγων λόγω αναζωπύρωσης των πληθωριστικών προσδοκιών χρειάζονται προσεκτικά βήματα διότι μια κακή αρχή θα συνοδεύει τα ελληνικά ομόλογα για μεγάλο χρονικό διάστημα.