Καλές οι μετοχές, καλύτερα τα ομόλογα

Επικεφαλής ελληνικών επενδυτικών εταιρειών, διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων
και χαρτοφυλακίων ασφαλιστικών ταμείων πραγματοποιούν την τελευταία περίοδο
συναντήσεις με ξένους θεσμικούς επενδυτές εν όψει της αναβάθμισης της
Σοφοκλέους. Από τις συναντήσεις αυτές προκύπτει ότι οι ξένοι θεσμικοί που
επενδύουν σε ανεπτυγμένες αγορές δείχνουν μεγάλο ενδιαφέρον για την ελληνική
κεφαλαιαγορά, υπογραμμίζοντας την ελκυστικότητα των ελληνικών ομολόγων.

Παραδέχονται ότι οι τιμές των μετοχών βρίσκονται σε ελκυστικά επίπεδα και
διατυπώνουν την πρόθεση ότι θα προχωρήσουν σε σταδιακές αγορές μετοχών
εταιρειών υψηλής κεφαλαιοποίησης. Οι αγορές αυτές θα είναι επιλεκτικές, ενώ
κεφάλαια πρόκειται να οδηγηθούν στην ελληνική αγορά ομολόγων.

Όπως εξηγούν οι ίδιοι (τόσο προφορικά όσο και γραπτά μέσω αναφορών και
εκθέσεων), η στάση τους αυτή δεν οφείλεται σε κάποιο ιδιαίτερο χαρακτηριστικό
της ελληνικής αγοράς και οικονομίας, αλλά είναι αποτέλεσμα της αναθεώρησης της
επενδυτικής τους στρατηγικής. Η αναθεώρηση αυτή προέρχεται από ανάλυση των
τάσεων που επικρατούν στις διεθνείς αγορές και οικονομίες και από τις σχετικές
προβλέψεις. Ωστόσο, μεταξύ τους οι επενδυτικοί οίκοι εμφανίζονται αντιφατικοί
ως προς τις προβλέψεις τους. Ενδεικτικά αναφέρονται οι εκτιμήσεις της Morgan
Stanley, της Merrill Lynch, της Lehman Brothers, της West ΑΜ, της Baring Asset
Management, της UBS Warburg και της Salomon Smith Barney.

Morgan Stanley

Η Morgan Stanley πιστεύει ότι οι μετοχές τη στιγμή αυτή παρουσιάζουν λογικές
τιμές, χωρίς αυτό να σημαίνει σήμα αγοράς. Η παραμονή θα πρέπει να είναι κοντά
στους δείκτες (benchmark) για πρόσθετη ασφάλεια με δεδομένο ότι επίκεινται
μαζικές πωλήσεις στο τρίτο τρίμηνο του 2001. Επίσης, εκτιμά ότι η μείωση των
επιτοκίων θα συνεχιστεί (η FED έχει περιθώριο έως το 3% που ίσχυε το 1993),
δημιουργώντας έτσι προϋποθέσεις για τη βελτίωση της μελλοντικής κερδοφορίας
των επιχειρήσεων. Όμως, για το άμεσο μέλλον προβλέπεται να υπάρξουν ­ ειδικά
στην Ευρώπη ­ μειώσεις στα κέρδη ανά μετοχή.

Lehman Brothers

Από την πλευρά της η Lehman Brothers αποφάσισε πριν από μερικές εβδομάδες τη
μείωση των θέσεών της σε παγκόσμιες αγορές μετοχών κατά 10% και την αύξηση της
θέσης της σε μετρητά και ομόλογα κατά 5% και 5%, αντίστοιχα. Όπως αναφέρει σε
ανάλυσή της, η τρέχουσα χαμηλή κερδοφορία των επιχειρήσεων, τα χαμηλά επιτόκια
και το χαμηλό επίπεδο πληθωρισμού σημαίνουν φτωχές αποδόσεις για τις μετοχές.

Merrill Lynch

Η Merrill Lynch προβλέπει για το δεύτερο τρίμηνο του 2001 σημαντική άνοδο των
τιμών των μετοχών ειδικά με τη βοήθεια της μείωσης των επιτοκίων της
Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Ωστόσο, η πτώση της γερμανικής χρηματιστηριακής
αγοράς κατά 20% στο 2001 (στις τρεις από τις πέντε φορές που σημειώθηκε τα
τελευταία 33 χρόνια ακολουθήθηκε από ύφεση) δημιουργεί την εκτίμηση για
πιθανότητα ύφεσης στην Ευρώπη λιγότερο από 30%. Η πιθανότητα αυτή απορρέει από
την αγορά των ομολόγων, όπου η διαφορά μεταξύ των δεκαετών ομολόγων και των
τρίμηνων επιτοκίων των εντόκων γραμματίων δίνει πιθανότητα ύφεσης 36% για τη
Γερμανία. Έτσι, η εταιρεία προτείνει τη μετακίνηση σε επιθετική πολιτική για
το 2001 αλλά και τη μετακίνηση σε κυκλικές μετοχές (κλάδοι πετρελαιοειδών,
κατασκευών και οικοδομήσιμων υλικών).

Baring Asset Management

Η Baring Asset Management εκτιμά ότι η παγκόσμια οικονομία έχει επιβραδύνει
χωρίς να σταματήσει την ανάπτυξή της για την οποία προβλέπεται ρυθμός αύξησης
3,5%, σε σχέση με 3% που προβλέπεται για την οικονομία των ΗΠΑ. Αυτό σημαίνει,
κατά την εταιρεία, μικρότερα εταιρικά κέρδη το 2001 σε σχέση με το 2000. Το
επενδυτικό χαρτοφυλάκιο της εταιρείας δίνει έμφαση στον τεχνολογικό κλάδο και
υποβαθμίζει τις μετοχές των χρηματοοικονομικών εταιρειών, των εταιρειών υγείας
και των ΜΜΕ. Αντίθετα, η επενδυτική πολιτική των χαρτοφυλακίων της εταιρείας
έχει αυξήσει σε ομόλογα του Καναδά και της Ευρώπης, καθώς επίσης και σε ευρώ.

Salomon Smith Barney

Η Salomon Smith Barney εκτιμά ότι σε όρους ετήσιας απόδοσης οι μετοχές θα
ξεπεράσουν τα ομόλογα, κάτι, όμως, που μέχρι σήμερα δεν έχει επιβεβαιωθεί. Η
εταιρεία αυξάνει την τοποθέτησή της στην αγορά της Ευρώπης (εκτός Αγγλίας),
διατηρείται σταθερή στην αγορά των ΗΠΑ και βελτιώνει ελαφρά τη θέση της στην
αγορά του Ειρηνικού (εκτός Ιαπωνίας).

West ΑΜ

Τέλος, η West ΑΜ θεωρεί ότι οι τιμές των μετοχών εμφανίζουν λογικές τιμές σε
σχέση με τις τιμές των ομολόγων. Οι αποδόσεις των ομολόγων δεν είναι σίγουρο
ότι θα μπορέσουν να επαναλάβουν τις αποδόσεις που πέτυχαν έως σήμερα. Σε
περίπτωση που οι ΗΠΑ φθάσουν σε ύφεση, τα επιτόκια των ομολόγων υπολογίζεται
ότι θα φθάσουν στο 0%. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα ακολουθήσει, ενώ η
Ιαπωνία έχει ήδη εξαντλήσει τις επιλογές της. Οι αποδόσεις που αναμένονται στα
ομόλογα την προσεχή τριετία είναι 4,4% για την ευρωζώνη 3,7% για τις ΗΠΑ και
0,4% για την Ιαπωνία.

Για την Ελλάδα

Οι μετοχές των τραπεζών και των τηλεπικοινωνιών πρόκειται να προσελκύσουν το
71% των ξένων κεφαλαίων που θα εισρεύσουν στην ελληνική κεφαλαιαγορά λόγω της
αναβάθμισης. Το ποσό αυτό από τα χαρτοφυλάκια (passive funds) που επενδύουν με
βάση τους δείκτες της Morgan Stanley υπολογίζεται σε 1,2 δισ. δολάρια ή σε 1
δισ. ευρώ (340,75 δισ. δραχμές). Τα κεφάλαια αυτά αντιστοιχούν στο 71% των
συνολικών κεφαλαίων που αναμένονται να εισρεύσουν στο ελληνικό Χρηματιστήριο.

Οι μετοχές που αναμένεται να βρεθούν στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος από ξένα
χαρτοφυλάκια είναι των εταιρειών Τιτάν, Coca Cola, Τράπεζα Πειραιώς, EFG
Eurobank Ergasias, Εμπορική Τράπεζα, Alpha Bank ΟΤΕ, Εθνική Τράπεζα, Panafon
και Intracom. Από τις εταιρείες μεσαίας κεφαλαιοποίησης αναφέρεται η Μαΐλλης.

Ύστερα από την τελευταία ανακοίνωση της Morgan Stanley στις 19 Μαΐου, η οποία
αναφερόταν στην αναδιάρθρωση των δεικτών, μεγάλοι διεθνείς επενδυτικοί οίκοι
προχώρησαν σε ανάλυση των επιπτώσεων σε κάθε αγορά ξεχωριστά και σε όλες τις
ανεπτυγμένες και αναδυόμενες συνολικά. Σύμφωνα με τις τελευταίες εκθέσεις που
δημοσιοποιήθηκαν από τους οίκους Salomon Smith Barney και UBS προκύπτει
σύγκλιση απόψεων ως προς τα κεφάλαια που αναμένονται να εισέλθουν και την
κατανομή τους.

Προβλέπεται να εισέλθουν συνολικά 1,4 δισ. ευρώ (ή 1,67 δισ. δολάρια). Ωστόσο,
οι μεγαλύτερες εισροές ξένων κεφαλαίων αναμένονται από τα χαρτοφυλάκια που δεν
επενδύουν βασισμένα σε δείκτες (passive funds), αλλά από αυτά που έχουν
ανεξάρτητη επενδυτική πολιτική (active funds).

Τα κεφάλαια αυτά υπολογίζονται σε 3,5 τρισ. ευρώ. Εάν γίνει η υπόθεση ότι το
25%-30% των κεφαλαίων αυτών επενδυθούν στην Ελλάδα, τότε το ποσό που
αντιστοιχεί ανέρχεται σε 3,5-4,5 δισ. ευρώ.

Επίσης, εάν γίνει η υπόθεση ότι τα μισά από αυτά τα κεφάλαια είναι ήδη
τοποθετημένα στην Ελλάδα, τότε οι εισροές που αναμένονται ανέρχονται σε 1,5 με
2 δισ. ευρώ. Όμως, τα κεφάλαια αυτά τοποθετούνται στις αγορές σταδιακά.