Ο απρόβλεπτος κίνδυνος

Υστερα από άνοδο 33% στον δείκτη MSCI World από τα χαμηλά στα τέλη Οκτωβρίου 2023 έως τα μέσα Ιουλίου 2024 και ανάκαμψη 38% στον S&P500 κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, τα ασθενέστερα δεδομένα για την απασχόληση στις ΗΠΑ, η αντιστροφή carry trade του γεν (δανεισμός με χαμηλά επιτόκια για αγορά μετοχών) και οι γεωπολιτικές ανησυχίες προκάλεσαν πωλήσεις στα τέλη Ιουλίου που μετατράπηκαν σε αναταραχή στις αρχές Αυγούστου. Τέτοιες διορθώσεις δεν είναι ασυνήθιστες. Για να ηρεμήσει την κατάσταση, η Τράπεζα της Ιαπωνίας έστειλε νέο σήμα (ότι δεν θα αυξήσει άλλο τα επιτόκια). Ως οικονομολόγος, δεν προσπαθώ να προβλέψω το χρονοδιάγραμμα και την έκταση των βραχυπρόθεσμων κινήσεων στην αγορά. Αντίθετα, επικεντρώνομαι σε δύο ζητήματα: (I) εάν τα θεμελιώδη στοιχεία δικαιολογούν μια σταθερή ανοδική αγορά και (ii) είναι η αναταραχή αρκετά κακή ώστε να βλάψει σοβαρά τις οικονομικές προοπτικές. Σε αυτό το στάδιο, η απάντηση και στις δύο ερωτήσεις εξακολουθεί να είναι «όχι».

Σε αντίθεση με την κατάσταση το φθινόπωρο του 2023, όταν οι αγορές ανησυχούσαν για επικείμενη ύφεση στις ΗΠΑ, ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ είναι τώρα αρκετά χαμηλός ώστε να επιτρέψει στη FED να επικεντρωθεί εκ νέου στην εντολή βελτίωσης της απασχόλησης. Εξακολουθώ να περιμένω ότι η FED θα περιμένει μέχρι τη συνεδρίασή της στις 18 Σεπτεμβρίου με μια πρώτη μείωση επιτοκίων, πιθανώς 25 μονάδων βάσης. Τα στοιχεία για τις ΗΠΑ δεν έχουν (ακόμη) αμβλυνθεί σε τέτοιο βαθμό που να δικαιολογούν έκτακτη συνεδρίαση ή μείωση κατά 50 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο.

Ακόμη και αν αποσυνδεθούν από τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη, οι δραματικές κινήσεις της αγοράς μπορούν από μόνες τους να βλάψουν τις οικονομικές προοπτικές, εάν επηρεάσουν τις συνθήκες χρηματοδότησης και πλήξουν την εμπιστοσύνη των επιχειρήσεων και των καταναλωτών. Μέχρι στιγμής μια σοβαρή ζημιά εξακολουθεί να φαίνεται απίθανη. Καθώς οι δείκτες των μετοχών εξακολουθούν να είναι σε πολύ υψηλότερα επίπεδα από ό,τι στην αρχή του έτους, δεν αναμένω σημαντική αρνητική επίδραση στην εμπιστοσύνη. Τουλάχιστον μέχρι στιγμής, η αναταραχή δεν έχει φτάσει σε κλίμακα που θα μπορούσε να βλάψει σοβαρά τη μετάδοση της νομισματικής πολιτικής στην οικονομία μέσω των χρηματοπιστωτικών αγορών  ή ένα καλά κεφαλαιοποιημένο τραπεζικό σύστημα.

Συνολικά, η αναταραχή της αγοράς υπογραμμίζει τον καθοδικό κίνδυνο για τις οικονομικές προοπτικές και την πιθανότητα η FED να χαλαρώσει περισσότερο από το αναμενόμενο. Αλλά δεν το βλέπω ως κάτι που θα αλλάξει τα δεδομένα. Σε αυτό το στάδιο, μια πραγματική ύφεση των ΗΠΑ και οι αρνητικές επιπτώσεις της για τις παγκόσμιες αγορές και την παγκόσμια οικονομία εξακολουθούν να αποτελούν απρόβλεπτο κίνδυνο παρά σενάριο με πιθανότητα μεγαλύτερη από 20%.

Ο Χόλγκερ Σμίντινγκ είναι επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτικής τράπεζας Berenberg