Στροφή σε ομόλογα και ξένες μετοχές

Σε μείωση του ποσοστού τοποθετήσεών τους σε μετοχές του Ελληνικού
Χρηματιστηρίου έχουν προχωρήσει οι εταιρείες επενδύσεων χαρτοφυλακίου (ΕΕΧ)
από την αρχή του χρόνου.

Αντίθετα, αυξημένα είναι τα κεφάλαιά τους που έχουν επενδυθεί σε ομόλογα
εσωτερικού και σε μετοχές εξωτερικού. Πάντως, η “ρευστή” κεφαλαιαγορά με τις
πολλές διακυμάνσεις της από την είσοδο του 2000 έχει προκαλέσει αύξηση στα
ρευστά διαθέσιμα των εταιρειών, οι οποίες σπεύδουν να προετοιμαστούν για τις
επόμενες επενδυτικές ευκαιρίες που θα παρουσιάσει το ΧΑΑ. Οι μεταβολές στην
κατανομή του ενεργητικού των εταιρειών του κλάδου, με έντονο το φαινόμενο της
αυξημένης ρευστότητας, αποδίδεται από διάφορα στελέχη τους κυρίως στις
αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου που ολοκληρώθηκαν από τις περισσότερες ΕΕΧ τους
τελευταίους πέντε μήνες. Όμως, οι ίδιοι προσθέτουν ότι η αλλαγή του
χρηματιστηριακού σκηνικού από την αρχή του χρόνου έχει θέσει σε πλήρη
ετοιμότητα τις εταιρείες επενδύσεων χαρτοφυλακίου για την αγορά μετοχών σε
χαμηλά επίπεδα (όποτε προκύψουν οι συνθήκες), καθώς η πρόσφατη μεγάλη πτώση
των μετοχών της Σοφοκλέους βρήκε τις περισσότερες εταιρείες του κλάδου πλήρως
επενδεδυμένες, με ιδιαίτερα μικρή ρευστότητα.

Πειραιώς Επενδυτική

Σε 65,1% ανέρχεται το ποσοστό χαρτοφυλακίου των επενδύσεων της Πειραιώς
Επενδυτική σε μετοχές εσωτερικού, μετά την ολοκλήρωση της αύξησης στο μετοχικό
της κεφάλαιο κατά 40,984 δισ. δρχ. το πρώτο δεκαήμερο του Απριλίου.
Επισημαίνεται ότι το ίδιο ποσοστό ανερχόταν σε 96,4% στο τέλος του περασμένου
Δεκεμβρίου. Σε μετοχές και ομόλογα εξωτερικού η εταιρεία έχει επενδύσει το
2,3% του χαρτοφυλακίου της (έναντι 3,2% τον Δεκέμβριο του 1999), ενώ το
ποσοστό των ρευστών διαθεσίμων της παραμένει στο ιδιαίτερα χαμηλό επίπεδο του
0,3% (έναντι 0,4%). Το μεγαλύτερο μέρος των νέων κεφαλαίων της Πειραιώς
Επενδυτική έχει τοποθετηθεί σε swaps (19,6%), ποσοστό το οποίο σταδιακά θα
μειώνεται όσο θα εμφανίζονται νέες επενδυτικές ευκαιρίες στο Ελληνικό
Χρηματιστήριο.

Πρόοδος ΕΕΧ

Σε… 98% επί του συνόλου της αξίας του χαρτοφυλακίου της ανέρχεται το ποσοστό
επενδύσεων της Πρόοδος ΕΕΧ σε μετοχές του Ελληνικού Χρηματιστηρίου. Οι
επενδύσεις της εταιρείας στο εξωτερικό (με συμμετοχή της στο νέο venture
capital fund της Global Finance, Global Capital Investors ΙΙ) καταλαμβάνουν το
1% της αξίας του χαρτοφυλακίου της, τα ομόλογα εσωτερικού 0,81% ενώ τα ρευστά
διαθέσιμά της ποσοστό μικρότερο του 0,3%. Στην αρχή του 2000 η Πρόοδος ΕΕΧ
είχε επενδύσει το 90,5% του χαρτοφυλακίου της σε μετοχές εσωτερικού, 1% σε
εγχώριους τίτλους σταθερού εισοδήματος και διατηρούσε το 8,5% των κεφαλαίων
της σε ρευστά διαθέσιμα.

Όπως εξηγούν στην “Οικονομία” στελέχη της εταιρείας, τα ρευστά διαθέσιμά της
είναι περιορισμένα εν όψει της ολοκλήρωσης της αύξησης στο μετοχικό της
κεφάλαιο κατά περίπου 20 δισ. δρχ. και την καταβολή του προϊόντος της στις 19
Μαΐου του 2000. Μετά τη συγκέντρωση των νέων κεφαλαίων της, το ποσοστό
χαρτοφυλακίου που θα καταλαμβάνουν οι μετοχές εσωτερικού θα επιδιωχθεί να
παραμείνει στο επίπεδο του 75%.

Marfin ΕΕΧ

Το 91,3% της αξίας του χαρτοφυλακίου της διατηρεί σε μετοχές η Marfin Classic
ΕΕΧ, εκ της οποίας το 89,8% σε μετοχές της Σοφοκλέους και το 1,5% σε μετοχές
ξένων χρηματιστηρίων, ενώ το υπόλοιπο 8,7% καταλαμβάνουν ρευστά διαθέσιμα. Οι
δύο νέες Marfin ΕΕΧ (“Momentum” και “Magnum”) διατηρούν αντίστοιχα το 79,3%
και 65,5% των κεφαλαίων τους σε ελληνικές μετοχές και τα υπόλοιπα σε ρευστά
διαθέσιμα. Πάντως, σύμφωνα με πληροφορίες, στους επόμενους δύο μήνες η Marfin
Magnum ΕΕΧ αναμένεται να αυξήσει τις τοποθετήσεις της στην εγχώρια
κεφαλαιαγορά.

Εξέλιξη ΕΕΧ

Σε μόλις 31,5% ανέρχεται το ποσοστό που καταλαμβάνουν οι μετοχές εσωτερικού
στο χαρτοφυλάκιο της Εξέλιξη ΕΕΧ, μετά την πρόσφατη ολοκλήρωση της αύξησης στο
μετοχικό της κεφάλαιο. Αντίστοιχα, το ποσοστό των παραγώγων της στο ΧΠΑ
ανέρχεται σε 1,5%, των μετοχών εξωτερικού σε 1% και των ρευστών της διαθεσίμων
σε 66%. Υπό τις σημερινές συνθήκες η εταιρεία θα επιδιώξει οι επενδύσεις της
σε μετοχές της Σοφοκλέους να μην ξεπεράσουν το 50% της αξίας του χαρτοφυλακίου
της, με παράλληλη αύξηση των τοποθετήσεών της σε εγχώρια ομόλογα και μετοχές
ξένων χρηματιστηρίων. Πάντως τον Ιανουάριο του 2000 η εταιρεία είχε επενδύσει
το 77,6% των κεφαλαίων της στη Σοφοκλέους και διατηρούσε το 21,9% αυτών σε
ρευστά διαθέσιμα.

Δίας ΕΕΧ

Το 88% των κεφαλαίων της έχει εμπιστευτεί στο ΧΑΑ η Δίας ΕΕΧ, διατηρώντας το
υπόλοιπο 12% σε ρευστά διαθέσιμα. Η εταιρεία διατηρούσε μόλις το 67,2% του
χαρτοφυλακίου της σε μετοχές της Σοφοκλέους τον περασμένο Δεκέμβριο, αλλά η
πρόσφατη χρηματιστηριακή κρίση την οδήγησε σε εκτεταμένες αγορές μετοχικών
αξιών. Παρ’ όλα αυτά, το ποσοστό των μετοχών της Δίας ΕΕΧ έχει ανέλθει μέχρι
και σε 91% από την αρχή του χρόνου.

Πιο κοντά στην εσωτερική τους αξία οι μετοχές των Εταιρειών Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου

Συνεχής μείωση στα premia των μετοχών των Εταιρειών Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου
καταγράφεται από την αρχή του χρόνου, πολλές από τις οποίες ήδη
διαπραγματεύονται στο Χρηματιστήριο σε τιμές που πλησιάζουν την εσωτερική τους
αξία. Όπως αναφέρουν στην «ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ» στελέχη του κλάδου, η τάση αυτή επιφέρει
«εξυγίανση» στις Εταιρείες Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου (ΕΕΧ) και τις καθιστά εκ
νέου ελκυστικές προς επένδυση, παρά το γεγονός ότι από την αρχή του 2000 ο
χρηματιστηριακός τους δείκτης καταγράφει απώλειες 35%.

Ο (μη σταθμισμένος) μέσος όρος premium του χρηματιστηριακού κλάδου των ΕΕΧ
ανερχόταν στο τέλος του περασμένου Νοεμβρίου σε 128,08%, ο οποίος στο τέλος
του 1999 είχε διαμορφωθεί σε 107,15%. Ο ίδιος μέσος όρος μειώθηκε σε 106,86%
στο τέλος του πρώτου μηνός του 2000, για να κατέλθει σε 59,48% στο τέλος του
περασμένου Φεβρουαρίου, σε 42,31% την 31η Μαρτίου του 2000 και σε μόλις 29,38%
στο τέλος του περασμένου μηνός.

Με δηλώσεις τους στην «ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ» στελέχη ακόμα και εταιρειών που μέχρι
πρόσφατα απολάμβαναν ιδιαίτερα υψηλά premia, αναφέρουν ότι οι μεγάλες τιμές
του συγκεκριμένου δείκτη επηρεάζει αρνητικά τον κλάδο των Εταιρειών Επενδύσεων
Χαρτοφυλακίου. Μάλιστα, προσθέτουν ότι αυτός είναι και ένας από τους λόγους
για τους οποίους μέχρι πρόσφατα οι ξένοι επενδυτικοί οίκοι απέδιδαν στο
ελληνικό Χρηματιστήριο τον χαρακτηρισμό του «υπερτιμημένου».

Πώς δημιουργούνται οι «εγκλωβισμένοι»

Τα «αδικαιολόγητα υψηλά» premia των ΕΕΧ, δηλαδή η μεγάλη (θετική) απόκλιση των
τιμών των μετοχών τους στο ΧΑΑ από την εσωτερική αξία των μετοχών τους,
δημιουργούν εν δυνάμει εγκλωβισμένους επενδυτές, αναφέρουν τα ίδια στελέχη. Η
εσωτερική αξία των μετοχών των ΕΕΧ αντικατοπτρίζει την ακριβή αξία που
αποδίδεται σε κάθε έναν τίτλο τους, μετά την καθημερινή αποτίμηση του
χαρτοφυλακίου τους.

Πρόσφατα, η απόκλιση αυτή ξεπέρασε το 525% για ορισμένες εταιρείες του κλάδου,
δηλαδή το χαρτοφυλάκιό τους προσφερόταν στο ΧΑΑ περίπου πέντε φορές ακριβότερα
από την αγοραία (ανεξάρτητη) αξία τους. Στελέχη των ΕΕΧ αναφέρουν ότι το
γεγονός της συνεχούς ζήτησης μετοχών των εταιρειών τους, ακόμα και σε
ιδιαίτερα υψηλά premia, οφείλεται κυρίως στην ελλιπή χρηματοοικονομική παιδεία
που συχνά χαρακτηρίζει τους ιδιώτες επενδυτές. Το αποτέλεσμα είναι σήμερα
πολλοί να έχουν χάσει μεγάλο μέρος των αρχικών κεφαλαίων τους, παρά το γεγονός
ότι τα περισσότερα απαραίτητα στοιχεία που θα χρειάζονταν για την προστασία
των επενδύσεών τους δημοσιεύονται περιοδικά από τις ίδιες τις εταιρείες ή τον
Τύπο.

Μετοχές σε premium

Η «υπεραξία» (premium), την οποία οι επενδυτές είναι έτοιμοι να καταβάλουν για
τη συμμετοχή τους σε ΕΕΧ, συνήθως διαμορφώνεται από τις προσδοκίες τους για τη
μελλοντική πορεία των τιμών των μετοχών του ΧΑΑ και τις αντίστοιχες υπεραξίες
που αναμένουν ότι θα λάβουν υπό τη μορφή υψηλού μερίσματος. Όμως, οι εταιρείες
επενδύσεων χαρτοφυλακίου προσφέρουν επαγγελματική διαχείριση στους μετόχους
τους, αλλά μειώνουν τη ρευστότητα των χαρτοφυλακίων των τελευταίων, καθώς
ευκολότερα ρευστοποιείται ένα χαρτοφυλάκιο το οποίο αποτελείται από πολλές
μετοχές, παρά αυτό που επενδύει σε πολλούς κλάδους μέσω των ΕΕΧ. Ένας άλλος
λόγος για τον οποίο οι μετοχές ορισμένων ΕΕΧ ενδέχεται να διαπραγματεύονται
«υγιώς» με μικρό premium (έως 15%) στο ΧΑΑ είναι η συγκρατημένη αυξομείωση των
τιμών τους στις μεγάλες διακυμάνσεις του Χρηματιστηρίου.

Πρόσφατα, μερικές εταιρείες του κλάδου προχώρησαν σε αυξήσεις του μετοχικού
τους κεφαλαίου με δικαίωμα προτίμησης των παλαιών μετόχων τους, με διανομή
μετοχών σε τιμές που πλησίαζαν τις ονομαστικές, για να μειώσουν τις τιμές
κτήσης των τίτλων των μετόχων τους και το premium της μετοχής τους.

Πάντως, η χρηματιστηριακή νωχέλεια από την αρχή του χρόνου έχει προκαλέσει την
ταχύτερη μείωση των τιμών των μετοχών των ΕΕΧ στο ΧΑΑ από τον ρυθμό μείωσης
της αξίας του ενεργητικού τους, με αποτέλεσμα σήμερα τουλάχιστον έξι εταιρείες
να διαπραγματεύονται στο Χρηματιστήριο σε discount, δηλαδή σε τιμή μικρότερη
της εσωτερικής τους αξίας.

Είναι χαρακτηριστικό ότι, κατά τη διάρκεια του περασμένου μηνός τα premia όλων
των εταιρειών επενδύσεων χαρτοφυλακίου μειώθηκαν σε σύγκριση με το Μάρτιο του 2000.