Δεν είναι πλέον υπερτιμημένη η Σοφοκλέους

Αντικρυστής ΖΕΥΣ ΑΧΕ

Το ερώτημα της υπερτιμημένης ή υποτιμημένης αγοράς βασανίζει εδώ και αρκετό
καιρό (από την περασμένη κρίση του Σεπτεμβρίου) όχι μόνο τα ιδιωτικά, αλλά και
τα περισσότερα εγχώρια και αλλοδαπά θεσμικά χαρτοφυλάκια. Το δυσκολότερο,
ίσως, σημείο για έναν αναλυτή είναι να αποφανθεί κατά απόλυτο τρόπο στο
παραπάνω ερώτημα. Επίσης, δεν μπορούμε να αποφανθούμε για το σύνολο των
εταιρειών του ΧΑΑ αν είναι υπερτιμημένες ή υποτιμημένες. Μάλλον θα πρέπει να
κάνουμε μια κατηγοριοποίησή τους.

Ξεκινώντας, λοιπόν, να κάνουμε μια θεμελιώδη προσέγγιση του θέματος, βλέπουμε
ότι αν πριν από 5-6 μήνες όλοι φώναζαν ότι βρισκόμαστε σε υπερτιμημένη αγορά,
δεν μπορούν με ευκολία σήμερα να πουν το ίδιο. Ύστερα από μια σημαντική πτώση
του Γενικού Δείκτη, περίπου 1.200-1.300 μονάδες, παρατηρούμε μια σχετική
ορθολογικοποίηση των κεφαλαιοποιήσεων των εισηγμένων εταιρειών. Είναι, όμως,
αυτό αρκετό; Μάλλον όχι. Την κεφαλαιοποίηση μιας εταιρείας την εξετάζουμε
πάντα και σε σχέση με τα κέρδη μας. Και τα Ρ/Ε των περισσότερων εταιρειών με
τα κέρδη του 1999 είναι μάλλον ακόμα «φουσκωμένα». Η αγορά λοιπόν με βάση τα
φετινά κέρδη φαντάζει ακόμα ακριβή, κυρίως για το σύνολο των Περιφερειακών
Μετοχών. Τι θα γίνει, όμως, με τα κέρδη που θα βγάλουν οι εισηγμένες εταιρείες
το 2000 και το 2001. Σε αυτό ακριβώς το σημείο ερχόμαστε και κάνουμε μια
σημαντική διαφοροποίηση. Χωρίζουμε το ΧΑΑ στην κατηγορία των εταιρειών
εκείνων, που με τα μελλοντικά Ρ/Ε είναι φθηνές και εκείνων που με τα
μελλοντικά τους Ρ/Ε είναι ακριβές. Στην πρώτη κατηγορία θα συμπεριλάβουμε τις
μετοχές του Mid Cap 40 ­ των εταιρειών τροφίμων-τεχνολογίας και αναπτυσσόμενων
εταιρειών που σχετίζονται με τους κλάδους εκτυπώσεων-επικοινωνιών και δικτύων
διανομής. Με βάση τα κεφάλαια που συγκέντρωσαν από τις μεγάλες αυξήσεις του
’99 και σε συνδυασμό με την παραγωγική αξιοποίηση των κεφαλαίων αυτών,
πιστεύουμε ότι στα επίπεδα Γ.Δ. 5.050.-5.150 μονάδων, αποτελούν αξιόλογες
τοποθετήσεις.

Στη δεύτερη κατηγορία εντάσσονται μετοχές εταιρειών «μικρής» και «μεσαίας
κεφαλαιοποίησης», όπου τα λειτουργικά τους κέρδη δεν αποτελούν παρά μικρό
ποσοστό των συνολικών κερδών τους. Με δεδομένο ότι το 2000 δεν θα παρουσιάσουν
κέρδη από αγοραπωλησίες χρεογράφων, αλλά ούτε και σημαντικά λειτουργικά κέρδη,
αφού δεν επικεντρώνονται σε παραγωγικές επενδύσεις, αναμένουμε γι’ αυτές
χαμηλότερες τιμές μέσα στο επόμενο εξάμηνο (κλωστές-παράλληλη
αγορά-κατασκευαστικές εταιρείες). Τελικό συμπέρασμα: Από Μακροοικονομικής
σκοπιάς η αγορά εν όψει ριζικής αποκλιμάκωσης των επιτοκίων έως το τέλος του
2000, θεωρείται υποτιμημένη, και από Μικροοικονομικής σκοπιάς, η αγορά θα
προσφέρει αποδόσεις με σύνεση όμως και λογική και όχι για όλο το σύνολο των
εταιρειών του ΧΑΑ.