Μικρότερη αλλαγή στάσης από ό,τι αναμένουν οι αγορές

Η απότομη πτώση του πληθωρισμού της ευρωζώνης στο χαμηλό δύο ετών – 2,4% σε ετήσια βάση τον Νοέμβριο – και το ράλι της αγοράς ομολόγων που βασίζεται κυρίως στη Fed διευκολύνουν τη ζωή της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Εχοντας φτάσει τα επιτόκια στο 4%, η ΕΚΤ μπορεί τώρα να συρρικνώσει τον ισολογισμό της με ταχύτερο ρυθμό χωρίς να διακινδυνεύσει υπερβολική αύξηση των περιθωρίων αποδόσεων (ομολόγων) εντός της ευρωζώνης. Ωστόσο, οι αγορές πιθανότατα θα πρέπει να διορθώσουν ορισμένες από τις υπεραισιόδοξες προσδοκίες τους για μείωση των επιτοκίων μετά τις ανακοινώσεις της ΕΚΤ την Πέμπτη.

Για να διατηρηθούν οι συνθήκες χρηματοδότησης κατάλληλα περιοριστικές προς το παρόν, ορισμένοι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στην ΕΚΤ μπορεί να μην ανησυχούν αν οι αποδόσεις των ομολόγων επιστρέψουν κάπου μεταξύ των σημερινών χαμηλών επιπέδων τους και των κορυφών που είχαν φτάσει στα τέλη Οκτωβρίου. Ενώ ο πληθωρισμός βρίσκεται στον σωστό δρόμο, είναι πολύ νωρίς για την ΕΚΤ να δηλώσει ότι αυτός έχει νικηθεί οριστικά.

Στην τελευταία της συνεδρίαση το 2023 αυτήν την Πέμπτη αναμένουμε από την ΕΚΤ: διατήρηση των επιτοκίων στα τρέχοντα επίπεδα, σήμα ότι τα επιτόκια πιθανότατα δεν θα χρειαστεί να αυξηθούν περαιτέρω, αλλά διατηρώντας όλες τις επιλογές ανοιχτές ως συνήθως, αναβολή προσδοκιών για πρώτη μείωση τον Μάρτιο του 2024 και παραίτηση από την υπόσχεση να επανεπενδύσει τα ομόλογα PEPP που λήγουν τουλάχιστον μέχρι το τέλος του 2024, λέγοντας ότι οι επανεπενδύσεις θα περιοριστούν και τελικά θα σταματήσουν ήδη κατά τη διάρκεια του 2024.

Οι αγορές τιμολογούν με πιθανότητα 50%+ για πρώτη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ κατά 25 μονάδες βάσης στις 7 Μαρτίου και συνολικά τέσσερις τέτοιες κινήσεις το 2024. Μολονότι η ΕΚΤ πιθανότατα θα μειώσει τις προβλέψεις της για τον πληθωρισμό για το 2023 και το 2024 αυτήν την Πέμπτη, η ΕΚΤ μπορεί να συνεχίσει να αλλάζει τις προσδοκίες για γρήγορη αλλαγή στάσης.

Προσβλέπουμε σε μέτρια νέα επιτάχυνση του πληθωρισμού από τα τέλη του 2024 και μετά προς το 2,5%, λόγω μακροπρόθεσμων διαρθρωτικών δυνάμεων. Αναμένουμε η ΕΚΤ να αρχίσει να χαλαρώνει (τα επιτόκια) τον Σεπτέμβριο του 2024, από 3,9% τώρα σε 3,5% μέχρι το τέλος του 2024 και σε 3,25% στις αρχές του 2025.

Ολα τα βλέμματα θα είναι στραμμένα στις προβλέψεις για τον πληθωρισμό. Η ΕΚΤ πιθανότατα θα μειώσει την πρόβλεψή της για το 2023 στο 5,4% και θα μειώσει την πρόβλεψη του 2024 από 3,2% σε 2,7%. Στην πρώτη επίσημη πρόβλεψή της για το 2026, η ΕΚΤ μπορεί να πει ότι ο πληθωρισμός θα πιάσει τον στόχο του 2%. Εάν ναι, αυτό θα ήταν μια ισχυρή επιβεβαίωση ότι δεν απαιτούνται περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων. Μια πρόβλεψή του πολύ κάτω από το 2% για το 2026 θα μπορούσε να υποδηλώνει προγενέστερες περικοπές από ό,τι αναμένουμε.

Ο Χόλγκερ Σμίντινγκ είναι επικεφαλής οικονομολόγος της επενδυτικής τράπεζας Berenberg