Υπερκέρδη για τους επενδυτές από τις εξαγορές

Μία από τις αιτίες που έχουν συμβάλει στη θετική πορεία των τιμών των μετοχών
και του Γενικού Δείκτη στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών είναι ο πυρετός των
επιχειρηματικών κινήσεων που συνοδεύονται από συνεργασίες, συγχωνεύσεις και
εξαγορές. Ενδεικτικός είναι ο κλάδος των Τραπεζών και των κατασκευαστικών
εταιρειών, στους οποίους πραγματοποιήθηκαν αρκετές και σημαντικές
επιχειρηματικές συμπράξεις, ενώ τα σενάρια δεν δείχνουν να έχουν τελειώσει.
Παράλληλα, νέα επιχειρηματικά σχέδια εμφανίζονται και διαδίδονται για όλους
σχεδόν τους κλάδους. Τόσο όμως κατά την περίοδο της φήμης ή της προετοιμασίας
για μια επιχειρηματική σύμπραξη όσο και μετά την πραγματοποίηση, τα κέρδη των
μετοχών των εταιρειών που παίρνουν μέρος στο νέο σχήμα προσφέρουν κέρδη. Οι
αποδόσεις, όμως, είναι μεγαλύτερες πριν από την ανακοίνωση της σύμπραξης,
ενισχύοντας το ρητό της οδού Σοφοκλέους, σύμφωνα με το οποίο «αγοράζει κανείς
στη φήμη και πουλά στην πραγματοποίηση».

Ωστόσο, όσοι δεν υπάκουσαν στο παραπάνω ρητό σε αρκετές περιπτώσεις βγήκαν
περισσότερο κερδισμένοι, αφού η άνοδος των τιμών των μετοχών συνεχίζει με
μεγάλους ρυθμούς και μετά την πραγματοποίηση του επιχειρηματικού σχεδίου. Τα
συμπεράσματα αυτά προκύπτουν από 17 ενδεικτικές περιπτώσεις επιχειρηματικών
συμπράξεων στα τέλη του 1998 και το 1999.

Οι κυριότερες διαπιστώσεις από την πορεία των τιμών των μετοχών πριν και μετά
την πραγματοποίηση της επιχειρηματικής σύμπραξης είναι τα εξής:

Πρώτον, ωφελούνται κυρίως οι μετοχές των εταιρειών που αποτελούν στόχο
εξαγοράς με απλή μετοχική συμμετοχή και χωρίς αλλαγή του μάνατζμεντ.

Δεύτερον, στις περισσότερες περιπτώσεις οι μεγαλύτερες αποδόσεις παρατηρούνται
πριν από την ανακοίνωση της επιχειρηματικής κίνησης. Από τις 17 περιπτώσεις,
στις 15 πραγματοποιήθηκαν κέρδη που κυμάνθηκαν μεταξύ 0,13% (ΤΕΡΝΑ) και
117,19% (Σιγάλας). Σε μία παρατηρήθηκε πτώση των τιμών των μετοχών τόσο της
εταιρείας στόχου όσο και της αγοράστριας εταιρείας. Πρόκειται για την
περίπτωση της EFG Eurobank και Τράπεζα Εργασίας, κατά την οποία παρατηρήθηκε
μείωση κατά 17,74% και 18,59%, αντίστοιχα, έναν μήνα πριν από την ανακοίνωση.
Σε μία περίπτωση (Παπαέλληνας – Σπόρτσμαν – Λαμπρόπουλος) παρατηρήθηκε πτώση
μόνο στην τιμή της μίας μετοχής (Σπόρτσμαν) κατά 1,94%, έναν μήνα πριν από την ανακοίνωση.

Τρίτον, από τις 17 περιπτώσεις, στις 6 σημειώθηκαν απώλειες έναν μήνα μετά την
ανακοίνωση, οι οποίες κυμάνθηκαν μεταξύ -3,19% (ΓΕΚ) και -22,38% (ΤΕΒ). Σε
άλλες 7 περιπτώσεις, οι τιμές των μετοχών σημείωσαν άνοδο μετά την ανακοίνωση
της επιχειρηματικής σύμπραξης. Σε αυτές τις περιπτώσεις, οι αποδόσεις
κυμάνθηκαν μεταξύ 70,89% (Δέλτα Πληροφορική) και 7,93% (Γραμμές Στρίντζη).
Στις υπόλοιπες 4 περιπτώσεις παρατηρήθηκαν μεικτές κινήσεις, με άλλες μετοχές
του νέου επιχειρηματικού σχήματος να σημειώνουν άνοδο και άλλες πτώση.

Τέταρτον, σε μία περίπτωση κατά την οποία παρατηρήθηκαν απώλειες πριν από τη
σύμπραξη, συνεχίστηκαν και έναν μήνα μετά (EFG Eurobank – Τράπεζα Εργασίας).

Πέμπτον, σε πέντε περιπτώσεις σημειώθηκαν απώλειες έναν μήνα μετά την
ανακοίνωση της σύμπραξης, έναντι ανόδου έναν μήνα πριν από την ανακοίνωση.
Έκτον, σε 7 περιπτώσεις η άνοδος που είχε αρχίσει πριν από την ανακοίνωση της
επιχειρηματικής κίνησης, συνεχίστηκε και έναν μήνα μετά.

Οι ειδικοί

Μιλώντας στην «ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ» ο υπεύθυνος του τμήματος μελετών και αναλύσεων της
Ωμέγα ΑΧΕΠΕΥ κ. Νίκος Γεωργιάδης τονίζει ότι «συνήθως η περίοδος πριν και έως
την ανακοίνωση μιας επιχειρηματικής σύμπραξης συσσωρεύει κατά κανόνα τις
μεγαλύτερες δυνατές αποδόσεις που μπορούν να επιτευχθούν στις μετοχές των
συσχετιζόμενων εταιρειών. Η εξαγορά ενός μεριδίου μετοχών της εταιρείας στόχου
από την εταιρεία αγοραστή με σκοπό την απλή μετοχική συνεργασία και χωρίς την
ανάληψη μέρους τους μάνατζμεντ, επιδρά κυρίως χρηματιστηριακά στις τιμές των
μετοχών και των δύο εταιρειών και ιδιαίτερα στη μετοχή της εταιρείας στόχος.

Στην περίπτωση κατά την οποία η εταιρεία αγοραστής εξαγοράσει πλειοψηφικό
“πακέτο” μετοχών μιας εταιρείας στόχου με παράλληλη ανάληψη του μάνατζμεντ,
τότε, πέρα από τις όποιες βραχυχρόνιες θετικές επιδράσεις που θα πρέπει να
αναμένονται στις τιμές των μετοχών και των δύο εταιρειών, οι μακροχρόνιες
επιδράσεις στη χρηματιστηριακή συμπεριφορά των δύο εταιρειών εξαρτώνται κυρίως
από τις συνέργειες και τα πραγματικά λειτουργικά αποτελέσματα τα οποία τελικά
θα δημιουργήσει η συγκεκριμένη επιχειρηματική σύμπραξη.

Ειδικότερα, σε δείγμα των 15 τελευταίων και σημαντικότερων συμπράξεων του
1999, παρατηρείται εύκολα ότι η μερίδα του λέοντος των χρηματιστηριακών
αποδόσεων λαμβάνει χώρα στην περίοδο που προηγείται της γνωστοποίησης της κάθε
επιχειρηματικής σύμπραξης».