|
|
|
|
Οι μέθοδοι που βασίζονται σε σύγκριση με τα στοιχεία άλλων εταιρειών
χρησιμοποιούνται συχνά και για λόγους επαλήθευσης των αποτελεσμάτων των άλλων
μεθόδων. Αυτές οι μέθοδοι είναι σχετικά απλές στη λογική τους και
χρησιμοποιούνται ευρέως από το επιχειρηματικό και επενδυτικό κοινό. Για
παράδειγμα, συχνά αναφέρεται ότι η τάδε εταιρεία με βάση τον δείκτη Ρ/Ε είναι
φτηνή ή ακριβή ή ότι ένας επιχειρηματίας ενδιαφέρεται να αγοράσει μια
επιχείρηση στο μισό των πωλήσεων ή στην αξία των κερδών πέντε χρήσεων ή με
βάση άλλα χαρακτηριστικά (όπως είναι π.χ. ο αριθμός δωματίων / κλινών για ένα
ξενοδοχείο).
Οι δείκτες αυτοί προκύπτουν με βάση στοιχεία άλλων, συγκρίσιμων εταιρειών, οι
οποίες είτε είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο (οπότε αναφερόμαστε στη Μέθοδο
Δεικτών Κεφαλαιαγοράς) είτε έχουν γίνει αντικείμενο αγοραπωλησιών (οπότε
αναφερόμαστε στη Μέθοδο Δεικτών Συναλλαγών).
Άλλες μέθοδοι που χρησιμοποιούνται για την αποτίμηση μιας επιχείρησης είναι:
* Μέθοδος Υπερπροσόδου (Residual Income Valuation)
H μέθοδος αυτή βασίζεται στην αρχή ότι η αξία μιας επιχείρησης ισούται με την
αξία των ίδιων κεφαλαίων της συν την παρούσα αξία του συνόλου των πλεοναζόντων
μελλοντικών εσόδων (υπερπρόσοδος), τα οποία υπολογίζονται αν από τα έσοδα της
επιχείρησης αφαιρεθεί το κόστος των ίδιων κεφαλαίων (δηλαδή η αναγκαία απόδοση
των ίδιων κεφαλαίων).
H μέθοδος αυτή μπορεί να δώσει χρήσιμα και αρκετά «κατανοήσιμα» αποτελέσματα,
καθώς λαμβάνει υπόψη τόσο τα ίδια κεφάλαια όσο και τη δυνατότητα δημιουργίας
υπεραποδόσεων μελλοντικά (άρα υπεραξίας), αλλά δεν είναι ευρέως
χρησιμοποιούμενη. Συχνά δε, απαιτεί σημαντικές αναπροσαρμογές επί των
λογιστικών μεγεθών για την εφαρμογή της.
* Υπολογιστικά Μοντέλα Παραγώγων (Option Pricing Models)
Κατά καιρούς έχουν αναπτυχθεί μέθοδοι που αποτιμούν μια εταιρεία
χρησιμοποιώντας υπολογιστικά μοντέλα που εφαρμόζονται κατά την αποτίμηση
παραγώγων χρηματοοικονομικών προϊόντων, τα οποία είναι σε θέση να λαμβάνουν
υπόψη τη δυνατότητα σημαντικών και μη εύκολα προβλέψιμων μεταβολών των
οικονομικών μεγεθών της εταιρείας (π.χ. σε εταιρείες που αυξάνονται με
μεγάλους ή με μη σταθερούς ρυθμούς) ή να συνυπολογίζουν πολλές δυνατότητες
μεταβολής των μεγεθών. Τα μοντέλα αυτά δεν είναι ευρέως χρησιμοποιούμενα.
ΣΥΝΔΥΑΣΜΟΣ
Οι ανωτέρω μέθοδοι αποτίμησης χρησιμοποιούνται συνδυαστικά, ανάλογα με την
περίπτωση αποτίμησης. Για παράδειγμα, σε περιπτώσεις εταιρειών που δεν
καταβάλλουν μερίσματα, δεν μπορεί να χρησιμοποιηθεί η μέθοδος προεξόφλησης
μερισμάτων, ενώ σε περιπτώσεις εταιρειών λογισμικού η αναπροσαρμοσμένη καθαρή
θέση δεν θα δώσει χρήσιμα αποτελέσματα. Ο συνδυασμός των αποτελεσμάτων
περισσοτέρων της μιας μεθόδου μπορεί να δώσει ένα πιο ασφαλές συμπέρασμα. Σε
κάθε περίπτωση θα πρέπει να μη μάς διαφεύγει ότι τα αποτελέσματα των μεθόδων
προεξόφλησης είναι το ίδιο αξιόπιστα όσο και οι παραδοχές που έχουν υιοθετηθεί
κατά την εφαρμογή τους.
EINAI… TEXNH
|
|
Σε γενικές γραμμές, σημαντικό ρόλο παίζει η εμπειρία του ίδιου του αποτιμητή
σε σχέση με το ποιες μεθόδους και με ποιον τρόπο θα εφαρμόσει, αλλά κυρίως ως
προς την αντίληψή του για τις πραγματικές δυνατότητες μιας επιχείρησης, δηλαδή
σχετικά με την πρωταρχική έννοια για την οποία γίνεται η αποτίμηση: την αξία
της επιχείρησης. Για τους λόγους αυτούς λέγεται ότι η αποτίμηση δεν είναι μία
επιστήμη, αλλά μία τέχνη.
Αξία της επιχείρησης και διοίκηση
Συχνά αναφέρεται ότι σκοπός της διοίκησης μιας επιχείρησης, μεταξύ άλλων,
είναι η μεγιστοποίηση της αξίας της για τους μετόχους (shareholder value).
Αυτό συμβαίνει όταν η πραγματική κερδοφορία της επιχείρησης είναι μεγαλύτερη
από την απαιτούμενη από τους μετόχους απόδοση των κεφαλαίων τους, δηλαδή όταν
υπάρχει υπεραπόδοση. Σε αντίθετη περίπτωση, η εταιρεία «καταστρέφει» αξία,
δηλαδή η αξία της επιχείρησης φθίνει.
H αύξηση της αξίας των μετοχών από τη διοίκηση μπορεί να γίνει, εκτός από τη
διενέργεια αποτίμησης σε ετήσια βάση, και με την παρακολούθηση ενός μεγέθους
που ονομάζεται προστιθέμενο οικονομικό όφελος (Economic Value Added,
EVA= Καθαρή Λειτουργική Κερδοφορία – WACC* Επενδεδυμένο Κεφάλαιο).
Το πλεονέκτημα της θεωρίας αυτής είναι ότι συνδέει τη λειτουργική κερδοφορία
μιας επιχείρησης με την αξία της, συνεπώς μια διοίκηση μπορεί να εστιάσει στα
μέτρα που έχουν άμεσο αντίκτυπο στην αξία της επιχείρησης (π.χ. περιορισμό
κόστους και εξόδων, αύξηση πωλήσεων κ.λπ.).
Tips
Ο συνδυασμός…
… των αποτελεσμάτων περισσοτέρων της μιας μεθόδου μπορεί να δώσει ένα πιο
ασφαλές συμπέρασμα
