H μέθοδος αυτή βασίζεται στην αρχή ότι η αξία μιας επιχείρησης ισούται με το

σύνολο των ταμειακών ροών που πλεονάζουν από τη λειτουργία της. Ως

πλεονάζουσες ταμειακές ροές θεωρούμε τα πραγματικά και όχι τα λογιστικά κέρδη,

τα οποία και αποτελούν το σύνολο των ροών προς τους μετόχους και τους

δανειστές της επιχείρησης αφού εξυπηρετηθούν ορισμένες βασικές ανάγκες

επενδύσεων. Όταν αναφερόμαστε σε ταμειακές ροές, αναφερόμαστε σε Ελεύθερες

Ταμειακές Ροές προς την επιχείρηση (FCFF), δηλαδή προς μετόχους και δανειστές,

ενώ στην περίπτωση που αφαιρεθούν οι ταμειακές ροές προς και από τους

δανειστές καταλήγουμε στις Ελεύθερες Ταμειακές Ροές προς τους μετόχους της

επιχείρησης και μόνο (FCFE) (βλ. σχήμα 4).

ΔΙΑΦΟΡΟΙ ΤΡΟΠΟΙ

Αυτή η προσέγγιση αποτελεί μια σχετικά απλή περίπτωση, αφού στη βιβλιογραφία

και στην πρακτική παρουσιάζονται διάφοροι τρόποι να καταλήξει κάποιος στις

ανωτέρω ταμειακές ροές, ξεκινώντας είτε από πρωτογενή δεδομένα είτε από τις

οικονομικές καταστάσεις της εταιρείας.

Κατά την αποτίμηση μιας επιχείρησης είναι δυνατόν να χρησιμοποιηθούν και οι

δύο τύποι ταμειακών ροών, ανάλογα με την περίπτωση, με βασική διαφορά τον

χρησιμοποιούμενο συντελεστή προεξόφλησης:

* Για την προεξόφληση των Ελεύθερων Μελλοντικών Ταμειακών Ροών στην

Επιχείρηση (FCFF) χρησιμοποιείται το σταθμισμένο κόστος δανειακών και ίδιων

κεφαλαίων WACC (αφού αναφέρεται στο συνολικό κόστος κεφαλαίων δανειστών και

μετόχων, όπως εξάλλου και οι Ελεύθερες Ταμειακές Ροές στην Επιχείρηση).

* Για την προεξόφληση των Ελεύθερων Μελλοντικών Ταμειακών Ροών στους

Μετόχους (FCFE) χρησιμοποιείται το κόστος των ίδιων κεφαλαίων.

Τέλος, για την περίοδο στο διηνεκές υπολογίζεται μία τελική αξία των ροών,

συνήθως με έναν τύπο ανάλογο με αυτόν του Gordon Growth Model που

προαναφέρθηκε. Αντί για τα μερίσματα, όμως, χρησιμοποιούνται οι ταμειακές ροές

της τελευταίας χρονιάς της περιόδου για την οποία έχει γίνει αναλυτικός

υπολογισμός (βλέπε παράδειγμα – σχήμα 3).

ΓΙΑ TO ΣΥΝΟΛΟ

Αυτή η μέθοδος προσφέρεται κυρίως για την αποτίμηση του συνόλου μιας

επιχείρησης ή πλειοψηφικού πακέτου μετοχών της (σε αντιδιαστολή με την

αποτίμηση μεμονωμένων μετοχών), δεδομένου ότι βασίζεται στο σύνολο των

ταμειακών ροών από τη λειτουργία της επιχείρησης. Τέλος, λόγω του σημαντικού

βαθμού αβεβαιότητας κατά τη διαμόρφωση των μελλοντικών ταμειακών ροών,

εκπονούνται περισσότερα του ενός σενάρια εξέλιξης των οικονομικών μεγεθών.

Πώς υπολογίζεται το μέρισμα που θα εισπράξει ο μέτοχος

Τα μοντέλα προεξόφλησης μερισμάτων είναι, σε πολλές περιπτώσεις, αρκετά απλά.

Αν θεωρηθεί ότι τα μερίσματα αυξάνονται με έναν σταθερό ρυθμό, η αξία μιας

μετοχής (V) προκύπτει από τον ακόλουθο τύπο, γνωστό και ως Gordon Growth

Model:

Ανάλογα, υπάρχουν μοντέλα για δύο ή περισσότερες περιόδους με διαφορετικούς

ρυθμούς αύξησης (π.χ. μιας περιόδου υψηλής αύξησης, για την οποία γίνεται

προεξόφληση κάθε μερίσματος ξεχωριστά, και μιας περιόδου σταθερής λειτουργίας

στο διηνεκές, για την οποία χρησιμοποιείται ο ανωτέρω τύπος Gordon για τον

υπολογισμό της αξίας των μερισμάτων αυτών).


Σε ορισμένες παραλλαγές των μοντέλων αυτών, η συνολική αξία των μερισμάτων

κατά την περίοδο της σταθερής ανάπτυξης στο διηνεκές αντικαθίσταται από την

τιμή την οποία υποτίθεται ότι θα έχει η μετοχή κατά την έναρξη της περιόδου

αυτής. Τα ανωτέρω μπορεί να γίνουν καλύτερα κατανοητά, αν δει κανείς το

σχετικό παράδειγμα (σχήμα 2).

H ανωτέρω μέθοδος προσφέρεται για αποτίμηση μεμονωμένων μετοχών ή εν γένει

μειοψηφικών πακέτων και για περιπτώσεις που η εταιρεία έχει σταθερή

μερισματική πολιτική.



Tips

H μέθοδος…

… της Προεξόφλησης Ελεύθερων Μελλοντικών Ταμειακών Ροών βασίζεται στην

αρχή ότι η αξία μιας επιχείρησης ισούται με το σύνολο των ταμειακών ροών που

πλεονάζουν από τη λειτουργία της